投资要点
    2012 全年业绩则增长34.51%，基本符合预期。民生银行发布2012 年业绩快报，2012 年公司实现营业收入1030.90 亿元，同比增长25.16%，实现归属股东净利润375.55 亿元，同比增长34.51%，折摊薄每股收益1.34 元、每股净资产5.75 元。其中4 季度实现营业收入254.27 亿元，同比增长14.79%，环比下降2.98%，实现归属股东净利润87.45 亿元，同比增长33.84%，环比下滑10.37%，整体业绩基本符合预期。
    重定价与资产结构变动导致4 季度息差环比下滑。4 季度末民生银行的资产总额为3.21 亿元，环比增加约14%，但考虑存、贷款仅环比增长3-4%，我们推断4 季度资产规模的快速增长主要来自同业业务的推动。考虑4 季度营业收入环比下滑2.98%，因此我们推断4 季度息差环比出现明显下滑，主要原因一方面是由降息后村定价，存贷利差收窄所致；另一方面是由利差偏低的同业业务占比提升所致。
    4 季度不良继续双升，但拨备压力已趋缓。2012 年末民生的不良贷款率为0.76%，环比上升4BP，我们估算不良余额环比增加约10%，已连续5 个季度不良双升。我们认为，尽管银行业资产质量尚未出现趋势性好转，但考虑到3 季度末民生已经2.44%的拨贷比水平，过高的拨备支出已无必要，而4季度民生银行营业支出同环比分别增加3.32%与5.96%，显示拨备支出压力已经趋缓。
    财务与估值
    我们微调公司2013-2014 年每股收益预测至1.52、1.78 元，每股净资产为7.16、8.68 元。我们持续看好民生在小微业务领域的领先优势，维持2013年1.4 倍的PB 估值，对应目标价10.02 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。