要点： 
    1、肉制品航母，2013上半年盈利能力将继续提升。公司主要采取"公司+农户+基地"的模式，是国内最大的肉类加工企业，由于所用原料主要外购，生产成本受猪价影响较大。因为去年我国生猪和能繁母猪存栏量持续增长，预计2013年春节期间猪肉市场供给充足，而从历史规律看，2011年10月以来猪价总体处于下跌阶段，如果按43个月波动周期，那么直至2013年下半年猪肉价格才能逐步企稳并进入上行通道。由于猪肉价格在2013年中期以前步入上行通道的可能性不大，所以预计2013年中期以前，公司毛利率和盈利能力还将进一步改善。 
   2、行业稳定，屠宰业集中度有望提升。2003年至2011年，我国猪肉产量由4519万吨增至5053万吨，复合增速1.41%，肉猪出栏数由5.57亿头增至6.62亿头，复合增速2.18%。尽管1998年至2010年猪肉产量占比已从67.85%降至63.5%，但随着城镇化率提高和人们生活水平改善，预计我国猪肉市场还将维持每年2%左右的稳定增长。屠宰及肉类加工行业进入门槛较低，双汇、金锣、雨润三家龙头的生猪屠宰量仅占全国出栏生猪量的5%左右，随着龙头规模扩张和行业政策趋严，未来屠宰业的行业集中度有很大提升空间。 
   3、重组完成后，公司实现跨越式发展。为了降低关联交易，提高盈利能力，公司按照"主辅分离"的原则进行了业务重组。此次重组注入的冷鲜肉产量达55.87万吨，远高于公司18.54万吨冷鲜肉的产量，注入的低温肉制品产量为36.89万吨，高于公司的20.47万吨产量，按照2011年口径计算，此次重组使得公司年生猪屠宰量达到约1001万头，肉制品产量达到约146万吨，分别较重组前增长303.4%和90.1%，而且重组后公司还得以进入山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、江西和云南等8个省和自治区，从而获得新的增长动力。由于重组注入资产的生产规模显著大于双汇发展，在高低温肉制品产量方面也显著大于行业可比公司，所以此次重组将使公司的生产规模和盈利能力将实现跨越式增长，并进一步提高市场竞争力。
    4、给予公司"增持"评级。经过测算，我们预计双汇发展2012-2014年的EPS分别为2.65元、3.20元、3.81元，对应的PE分别为25X、21X、17X，公司估值低于行业平均水平。考虑到公司屠宰业务份额有望大幅提升，而重组完成后更将使公司实现跨越式发展，所以我们首次给予公司"增持"的投资评级。
    5、主要风险提示：1、原料成本大幅上涨；2、食品安全问题。