投资要点：
    公司公布2012 年实现代销金额2111 亿，同比增长48%。公司2012 年10 月、11月、12 月分别实现代理销售金额219 亿元、226 亿元、261 亿元，第四季度累计实现代理销售金额706 亿元，比上年同期增长102.87%。2012 年1-12 月份公司累计实现代理销售金额2111 亿元，比上年同期增长48.24%。公司今年新进入城市上仅增加了徐州和郑州两家，合计进入30 个城市。单体城市代理销售额超过100 亿的城市有7 个，分别是深圳（330 亿，市占率达到40%），佛山，东莞，珠海、广州、西安、武汉；今年公司单体收入（代理+顾问）达到5000 万以上城市 有15 个，其中6 个超过了7000 万（去年只有北京、深圳两个城市）。
    未来战略以城市深耕为主，扩大市场份额，费率战争硝烟渐浓。就城市布局而言，公司目前30 个城市的业务范围已经基本完成布点阶段，在新进入城市上，公司明年仅有计划新增太原、石家庄两个城市。以现有进入的省会城市为核心辐射进入周边低级别区域，进行城市深耕，提高市场占有率是下一阶段的主要目标。而要实现市场占有率的提升，利用资金和品牌优势进行费率斗争，挤出市场中的中小代理商将是主要的手段。我们预计公司2012 年的佣金结算费率在0.82%左右，2013 年将有万分之一到二左右的下滑。根据公司的判断，单个项目代理费率降到0.6%以下将无法盈利，从这一边际费率的空间来看，费率战争仍未结束。
    2013 恢复性增长。我们预计公司明年的代理销售金额将达到2400 亿以上。2012 年末未结代理销售额将有1000 亿左右，假设2013 年当年实现的销售代理额结算比例为40%，2013 年的结算代理额将达到1960 亿左右，较今年增长22.5%。由于土地市场的转好，预计顾问业务2013 年将实现20%左右的恢复性增长。2013 年的收入增长状况将好于今年。成本端上，公司2012 年新增1000-2000 人，增幅约10%-20%，远低于今年销售额的增速（50%），预计公司2013 年将重新补充人手以适应业务扩张的需要，人员成本增速将超过结算收入增速，导致利润增幅低于收入增幅。
    盈利预测：预计公司今明两年EPS 分别为0.54 元和0.65 元，对应PE 为25X和21X。
    风险提示：房地产市场调控将有可能影响公司业绩表现。