公司公布 2012 年中报，营业收入、母公司净利润分别为6.88 亿元、4300 万元，同比下降12.8%、71.1%。中期EPS0.13 元。
    业绩符合预期，与公司前期业绩快报一致，中期业绩大幅下滑仍是收入确认不达预期和成本控制效果不明显所致。作为公司主要收入来源的一手房代理销售佣金确认仍低于预期，仅结算4.5 亿元较去年下降15%，而今年上半年公司的代理销售额增长达到24%，造成这一现象的主要原因由二：1）公司收入确认仍未明显加速，使代理销售额无法更快转化成佣金收入；2）公司佣金率未现上升，与去年下半年持平为0.81%，主要因结算收入主要来自去年市场较差时期。公司成本控制效果仍不明显，营业成本率继续攀升至86.6%，远高于去年全年的77%，收入确认减速和工资刚性增长是造成公司营业成本率继续攀升的主要原因，公司增员已大幅放慢，员工数仅从10577 人上升至10987 人。
    优化业务结构和增加合约性收入占比是公司转型主要手段，效果初露端倪，但对公司业绩支撑的贡献仍较为有限。公司继续加速卖楼，上半年代理销售额已增至827 亿元，增长24%；同时继续收缩亏损的二手经纪业务，从去年年底的28 家关停至23 家，营收也从去年同期的2500 万降至今年的800 万。公司力图增加合约性收入抵抗楼市周期波动风险，去年收购的物业管理业务上半年取得较好业绩，共获得3900 万收入，比重达到6%（去年为0%），但物业管理毛利率仅为25.5%仍低于公司传统业务，在规模和毛利率方面难以对公司业绩形成有力支撑。
    公司确认收入仍低于预期，下调公司 2012 年EPS 至0.46 元，下调评级至增持。维持公司结算代理销售额1500 亿元、实现代理销售额1800 亿元的预测，同时下调公司结算费率至0.83%，我们下调公司2012-2014 年EPS 至0.46 元/0.69 元/1.00 元，对应PE25X/17X/12X，估值优势不明显，下调评级至增持。
    公司未来催化剂仍主要来自开发商资金面改善带来的佣金收入确认加速。