大秦铁路2012 年业绩料符合我们预期。全年收入估计较2011 年增长2%，但每股盈利料下降4%。得益于煤炭需求的季节性复苏，第四季度大秦运输量环比增长13%，同比持平，好于三季度的同比下降13%。预计2013 年大秦铁路运输量增长8%，带动每股盈利增长10%。我们维持该股买入评级，套用8.5 倍2014 年财富里昂预期市盈率得出新目标价7.8 元(人民币，下同)，隐含21%上涨空间和7%股息收益率。
    全年业绩料符合预期
    我们预计大秦铁路2012 年全年收入同比增长2%，盈利同比下降4%。全年公司货物运输量同比下降3.2%，但发改委2012 年5 月上调运费以及稳定的客运业务帮助抵消了收入降幅。大秦铁路员工薪资支出占到销售成本的25%，是拖累每股盈利的罪魁祸首。公司给出的薪资支出指引是同比增长15-17%，符合我们的预期。
    四季度煤炭需求季节性复苏
    主要得益于煤炭需求的季节性复苏，大秦四季度货物运输量环比增长13%，同比持平于2011 年，好于三季度的同比下降13%。占中国发电总量15%的水电发电量也在四季度大幅下降，8-10 月水电发电量同比增长50%，但11 月同比下降至19%增幅。
    2013 年盈利料增10%
    我们预计2013 年大秦铁路货物运输量增长8%，带动每股盈利增长10%。公司相信2013 年GDP 增速将加快，同时水电和动力煤进口带来的影响将减弱，因为过去十年当中，只有2012 年的动力煤需求受到GDP 增速放缓、水力发电量和煤炭进口增长的负面影响。
    维持买入评级
    大秦铁路目前估值相当于8.1 倍1 年远期市盈率，而且依然是中国货物运输量最大而估值最低的货运铁路运营商。公司派息率超过50%，相当于2013/2014 年每股收益率6.1%/6.7%。我们预计2013 年和2014 年公司每股盈利分别增长10.5%和9.7%，套用8.5 倍2014 年财富里昂预期市盈率，得出新目标价为7.8 元，隐含21%上涨空间和7%股息收益率。