投资要点
    事件：
    大秦铁路公告2012 年三季报，实现营业收入112.24 亿元、同比下降1.70%，实现营业利润34.78 亿元、同比下降10.63%，归上市公司股东净利润26.88 亿元、同比下降10.91%，每股收益0.18 元。Q1-Q3，公司实现营业总收入334.79 亿元、同比上升0.63%，实现营业利润112.59 亿元、同比下降6.62%，归上市公司股东净利润87.53 亿元，同比下降4.88%，每股收益0.59 元。
    点评：
    三季度大秦线运量同比下降9.86%，拉低业绩。受宏观经济下滑影响，三季度煤炭需求依然不景气，由于上半年大秦线运量略高于煤炭需求，因此三季度公司调整运营计划，减少运输1000 万吨左右，运量同比下降9.86%。受大秦线运量下滑影响，三季度大秦线收入约同比减少6 亿元左右，是拖累公司三季度业绩的主要原因。
    煤炭需求未见大幅回暖，预计四季度大秦线运量环比正增长，同比负增长。由于三季度大秦线已基本消耗上半年超需求运输量，因此预计大秦线四季度运量会恢复至正常水平，四季度运量环比增速可达10%左右。但是由于目前煤炭需求未见快速回暖势头，且去年大秦线四季度单月煤炭运量均为3800 万吨的较高水平，因此我们预计四季度大秦线运量同比增速依然难以转正。
    大秦检修时间略有推后，9 月同比正增长、10 月预计同比负增长。往年大秦线下半年的检修时间约在9月底，而今年由于运输调整，检修时间推后至10 月，检修时间约为15 天左右。受检修影响，检修期间日均运量约下滑10%左右，从日均115-120 吨下降至100-105 吨左右。因此，预计10 月大秦线运量同比下降8%-10%左右，约为3400 万吨左右。
    受提价影响，估计三季度公司收入约提高3.5 亿元左右。5 月20 日起全国铁路普通线货运提价约10%左右，受此影响，我们估计公司拥有普通线路的基价1、基价2 收入，以及大秦线基价1 收入共约增加3.5亿元，弥补了由于运量减少带来的收入减少缺口。同时，我们估计三季度朔黄线运量增速稳定，同样弥补了公司业绩。
    长期看受新建分通道分流影响较小、主要受煤炭需求影响：作为全国煤炭运输的大动脉，我们认为长期看大秦线的重要地位是无可撼动的，相对于其他新建煤炭通道，大秦线在运价及运距上都有较大优势，有较强的竞争优势，新建通道对大秦线的分流作用较小。短期看，大秦线运量主要是受煤炭需求影响，一旦国内经济回暖，煤炭需求回升，大秦线运量会相应上涨。同时，朔黄线给公司带来的投资收益增速也较稳定。因此，长期看公司业绩拥有较强的防御性。
    业绩增速主要依靠铁路改革实质性进展：在增长性方面，主要期待铁路改革能有实质性进展。由于目前执行行政定价政策，大秦线的运价已近20 年没有提价，现在已经远低于其他煤炭运输通道，基本与普通线路运价一致，一旦实现运价市场化，公司在运价和运距上都有较大优势，无论是在运价提升和运量提升上，对公司业绩都有较大的提升空间。同时，一旦铁路市场化改革，公司多元化发展空间将逐步被打开；同业收购兼并将促使公司路网更加宽广，更好的发挥铁路运输的优势，提高公司业绩。
    估值评级及投资策略：虽然受煤炭需求影响，三季度大秦线运量不佳导致三季度公司业绩下滑，但是我们认为长远看大秦线作为煤炭运输的主通道，业绩稳健性有保障，长期看公司依然具有防御性。一旦煤炭需求回暖，大秦线运量将相应回升，提高公司业绩。目前公司股价6 元左右，对应PE 不到8x。我们认为目前股价已经充分反映了业绩下滑因素，未来将迎来超跌反弹阶段，目标价6.4 元左右。我们给予公司“买入”评级，预计2012-2014 年EPS 分别为0.76 元、0.84 元、0.88 元，对应PE 为7.9x、7.1x、6.9x。
    风险提示：宏观经济形势尚不明朗。