业绩简评
    公司 12 年前三季度实现营收334.79 亿元，同比微增0.66%，实现净利润87.53 亿元，对应EPS 0.59 元，同比下滑4.88%，其中三季度EPS 0.18元，同比下滑约10.91%，略超我们预期（0.17 元，对应-15%增速）。
    经营分析
    电煤供应链强波动冲击已过，Q4 到明年上半年“稍弱平衡”态势逐步确立：今年电煤供应链受到三大临时性因素（电煤库存攀高、煤价暴跌和水电超好）冲击，国内铁路煤炭运输受到剧烈冲击，大秦线在7~8 月都有-大约15%下滑。随着三大负面因素消退，9 月份大秦线运量回升明显，由8月份的-15.3%回升至0.6%，同比基本持平，考虑检修因素影响即剔除170-180 万吨左右（当月约5%）。1-9 月累计煤炭运输量3.14 亿吨，同比下滑-3.62%。其中三季度9897.4 万吨，同比下滑9.86%。整体运量发展基本符合预期，即：Q3 受到冲击最大，Q4 逐渐恢复，预计今年运量4.3 亿吨。展望明年上半年及全年，电煤供应链恢复“弱平衡”，大秦线分流情况不会出现，运量基本稳定，将维持“稍弱平衡”态势。我们维持明年4.5亿吨运量的预判。
    成本上涨刚性，控制效果转好：受人工成本刚性上涨以及机车两年检推动的维修成本（年均5 亿左右）上升，公司前三季度主营成本20.1 亿元，同比增长7.2%，尽管整体增速仍然较快，但Q3 已从Q2 的10.1%下滑至6.8%左右，控制效果转好。
    朔黄线投资收益贡献增速下降：朔黄线三季度贡献投资收益下滑至3.89 亿元，同比下滑约15%。随同全国电煤运输稳定，朔黄线运量及其投资回报将迅速回归增长。
    盈利调整
    我们维持公司 12/13 年EPS 预测，分别为0.77 和0.89 元。
    投资建议
    目前股价对应摊薄后 9.7x12PE/1.3x12PB， PE 和PB 均处历史低位。我们认为大秦线电煤运输优先级最高，“率先好转”基本确立，年内最大风险冲击已过，Q4 以后将恢复“稍弱平衡”，重点提示其超跌增持机会，结合其较高的分红水平，我们维持公司“增持”评级。