前三季度每股收益为 0.59，业绩符合预期。1-9 月份大秦铁路实现营业收入334.8 亿元，同比增长0.63%，其中三季度为112.23 亿元，同比下滑1.7%；实现归属上市公司股东净利润为87.5 亿元，同比下滑4.9%，其中三季度实现归属上市公司股东净利为26.88 亿元，同比下滑11%。前三季度每股收益为0.59元，其中三季度单季为0.18 元，业绩符合我们预期。
    大秦线运量下滑是业绩下滑主因，国铁普货提价抵消人力成本上升影响。我们分析认为三季度单季业绩下滑的原因为运量下滑与成本的刚性增加，其中国铁普货提价缓解了业绩下滑压力：1）7-9 月份大秦线运量为9897 万吨，较去年同期下滑1083 万吨，同比下滑约10%，我们推算运量下滑导致收入减少5.6亿左右；2）由于铁道部要求“十二五”期间铁路职工工资翻番，公司人工成本刚性上升，三季度增加约3 亿左右；3）国铁普货提价在三季度约增加收入3 亿，与人工成本上升幅度相差不大。由于运量下滑与成本上升，大秦铁路三季度毛利率下降至38.2%，较去年同期下滑5 个百分点。
    四季度运量预计与去年持平或小幅下滑，全年运量预计为 4.23-4.28 亿吨。
    展望四季度，宏观经济已见底，运量大幅下滑的可能性较低。但考虑目前电厂库存较高、潜在的进口煤威胁以及十八大期间煤炭限产与小煤矿的关停，我们认为四季度运量不宜过分乐观，预计同比增速在-5%-0%左右，对应全年的运量为4.23-4.28 亿吨。
    维持盈利预测与增持评级，防御首推大秦。我们认为大秦铁路是目前防御品种中收益风险比最优的标的。一方面公司今年业绩相对稳定，另一方面公司股价已经历前期较大幅度调整，目前估值较低，股息率在6%以上，安全边际较高。我们预计公司2012-2014 年每股收益为0.75、0.80、0.82 元，对应目前股价PE 分别为8、7.5、7.3 倍，重申防御首推大秦的观点。