事件：
    公司公布了2012 年三季报，上半年实现营业收入334.8 亿元，归属母公司净利润87.5 亿元，合EPS0.59 元。
    评论：
    1、 三季报EPS0.59 元，实现归属母公司净利87.5 亿元，同比-4.9%，基本符合预期。公司2011 年1-9 月实现营业收入和营业成本分别为334.8 和200.9亿元，分别同比增长0.6%和7.2%。毛利率39.98%，同比下滑3.66 个pct。
    投资收益14.4 亿元，同比增长4.3%，投资收益占利润总额的12.8%，主要是朔黄公司等股权的投资收益。
    2、 公司收入增长乏力的主因是经济下滑背景下煤炭运量同比负增长。今年1-9月，大秦线实现运量3.1 亿吨，同比-3.6%。尽管从9 月份单月看，运量同比已开始实现正增长，但主要还是受到大秦线检修前电厂提前补库存的影响。
    从目前电厂煤炭库存和经济形势来看，尚难预期运量同比情况会有明显改善。
    我们预计，今年全年大秦线完成运量约4.2 亿吨，同比去年将有一定的下滑。
    3、 朔黄公司远期设计运能为3.5-4 亿吨，对朔黄公司的投资收益是公司业绩增长的主要驱动力。大秦线通过发展重载技术和提升组织效率来提升运能空间的方式的边际效应正逐步递减，运能瓶颈将制约大秦线对公司的业绩增长的贡献。而公司持41.6%股权的朔黄铁路是西煤东运的第二大通道，承担中国神华的煤炭运输任务，货源充足，执行特殊运价，盈利能力强。我们预计朔黄铁路今年运量在1.8 亿吨左右，而其远期运能规划在3.5-4 亿吨，需要配合下水港的产能配套投放。朔黄将成为公司未来业绩持续增长的主要动力。
    4、 市场恐慌张唐铁路分流致估值大幅下挫，但实质影响仍需进一步思考。对张唐线分流大秦线的恐慌预期下，公司股价出现了较为明显的下跌，这种下跌超出了对今年业绩小幅下滑的合理反映。我们认为：（1）张唐线的预期开通时间在2014 年底，对公司的影响至少要在2015 年才会体现。（2）分流的影响主要取决于货源地的重合度、运力的紧张程度、铁路在煤炭运输中相对于其他运输方式的竞争力、运输价格以及其他行政因素等。（3）大秦线与张唐线货源地虽同在蒙西，但仍有较为明显的区分与定位。从我们了解的情况来看，张唐线的定价很可能高于大秦。同时，公路煤运仍大有市场的现实也从一个侧面说明了了铁路运力仍是处于相对紧缺的状态。
    5、 小幅下调2012-14 年EPS 预测至 0.76、0.81 和0.87 元，维持强烈推荐-A的投资评级。公司目前动态PE 仅7.9 倍。过去两年的分红率平均在50%，按此计算的股息收益率高达6..4%，吸引力凸显。近期公司刊登的《分红征求意见书》也使市场对公司是否会进一步提高分红比例承诺颇具期待。
    6、 风险因素：煤炭需求走弱和大盘系统风险等。