投资要点：
    公司成长性突出，三年产量有望翻番。公司为优质无烟煤企业，本部4 矿井产量核定产能540 万吨，11 年产量达到596 万吨，未来产量保持稳定。本部产量增长主要看新建玉溪矿的建成投产，该矿核定产能240 万吨，权益产能128 万吨，预计14 年可投入试生产，15-16 年可达产。公司现6 对整合矿井技改后将新增产能540 万吨，权益产能376 万吨，预计13-15 年逐步达产。公司拟收购兰花集团控股子公司东峰煤矿资源整合矿井芦河煤业（产能90 万吨）51%的股权、收购莒山煤矿资源整合矿井兰花沁裕（产能90 万吨）53.2%的股权。预计两矿改扩建需要1.5-2 年左右时间，14 年有望投产，15 年有望达产。借此，公司产能有望在2 年内翻番，产量在3 年内翻番。
    亚美大宁存扩产实力，5%股权收购如完成将进一步提升公司业绩。亚美大宁矿井目前核定产能400 万吨，实际生产能力大于核定产能。13 年其产量有望增加50-100 万吨至450-500 万吨，将增厚业绩0.06 元/股—0.11 元/股。如果13 年公司完成亚美大宁5%股权收购,那么公司对亚美大宁的持股比例将从36%提升至41%，按照产量450 万吨计算将增厚业绩0.07 元/股。
    商务部今日公布化肥关税下调，未来有望受益气价改革。12 年尿素涨价，公司化肥业务成功扭亏为盈，预计全年盈利8000 万左右。商务部公布尿素淡季出口关税从7%下调至2%，基准价上调160 元/吨，该政策一方面有助于刺激短期化肥价格企稳反弹，另一方面将有效改善13 年淡季化肥的供需形势。根据测算，淡季出口关税下调5 个百分点，按照基准价2260 元测算对应价格113 元/吨，按照40 万吨计算将影响EPS 0.03 元/股。天然气价改的开启将促天然气价涨，我国气头尿素厂商生产成本优势将逐渐消失，煤头尿素替代效应将逐步显现。
    预计公司 12-13 年业绩1.63 元/股和1.71 元/股，对应13 年估值仅11 倍（行业平均20 倍），估值优势突出。如果成功收购亚美大宁5%股权，13 年业绩将提升为1.78 元/股。鉴于公司整合矿13 年进入释放期，未来煤炭产量高成长（2年产能翻番，3 年产量翻番），化肥业务短期受益关税下调，中期受益天然气价改，给予13 年15 倍估值，对应目标价26 元，重申“买入”评级。