报告摘要
    小品种纤维的龙头企业
    公司主营业务按产品分为涤纶毛条、复合纤维（ES 纤维、再生高强纤维）以及化工贸易业务；公司是国内涤纶毛条龙头企业，目前拥有产能3 万吨，市占率达到60-70%。公司同样也是国内ES 纤维的第一大生产企业，目前拥有产能6 万吨，市占率超过20%。虽然属于化纤行业，却有着细分行业明显的特殊性。
    涤纶毛条平稳增长，呈现出较强抗周期性
    涤纶毛条产品主要应用于毛纺西服、女性秋冬短裙和针织衫等，是和羊毛混纺的主要纤维品种。公司经过5、6 年的市场培育和开拓，已建成15 条生产线，3 万吨产能，成为涤纶毛条子行业的龙头企业，市占率超过60%。为保持公司行业领先地位，公司对毛条产品采取差异化定价策略，常规产品市场化定价以性价比取胜，差异化产品定位高端以凸显公司产品的优异品质，毛条产品综合毛利率保持在25%以上。其他小企业的产能和产品质量都无法与公司竞争，公司在涤纶毛条行业的霸主地位很难撼动。
    ES纤维有望延承涤纶毛条成长轨迹，前景可期
    ES 纤维行业处于产业链中上游，对上下游议价能力较强。受益于一次性卫生用品行业的需求快速增长，ES 行业有望快速发展。公司目前ES 纤维产品间接供应金佰利、以及恒安、尤妮佳、康乃馨、强生等卫生巾和纸尿裤企业。公司新建的8 万吨ES 纤维产能将逐步投放市场。苏州当地新建了1 万吨无纺布企业，将消化部分新增产能，同时公司还将拓展ES 纤维的应用领域，我们对新产能的消化持乐观态度。
    盈利预测和估值分析
    我们预测2012~2014 年的EPS 分别是0.26、0.37、0.46 元，对应当前PE 为15X、10X、8X，给予谨慎推荐的评级。
    风险提示
    1、ES 纤维产能投放低于预期。
    2、原材料价格大幅上涨，毛纺需求下降，涤纶毛条产能投放低于预期。