公司分属于化纤行业，但却有明显的特殊性。主要原因是：
   （1）涤纶毛条是小纤维品种，原料端较为过剩，行业集中度高，江南高纤市占率约70%，向下游有较强的议价能力，羊毛价格维持高位和服装潮流的变化使得涤纶毛条作为替代品需求进一步加大；
   （2）复合短纤维的下游需求主要是个人卫生用品领域，卫生巾平稳增长纸尿裤发展迅速，且市场主要集中在国内，受海外需求减弱的影响远小于纺织服装。江南高纤在今年一季度和二季报中增速分别为45.80%、49.39%；毛利率却逆势上扬从2011年3季度的11.76%上升至2012年中报16.14%，表现出明显的逆周期特征。
    涤纶毛条业务：涤纶毛条对羊毛的在经济性上的替代动力始终存在，未来全球羊毛仍将维持紧平衡状态。从调研的情况来看，今年以来羊毛价格的同比小幅走低并不会影响涤纶毛条的需求，冬裙流行等消费潮流变化和技术更新使得涤纶毛条对羊毛的替代性加强。涤纶毛条的生产原料主要是PET切片，2012年1-9月原料价格同比下降约20%，未来涤纶长丝的产能持续增长，PTA和MEG更是大幅扩张，涤纶毛条在成本端的利好将得以延续。公司2011年涤纶毛条产能2.6万吨，2012年底和2013年底产能将分别达到3.0万吨和3.6万吨。 
    复合短纤维业务：复合短纤维分为高强纤维和ES纤维两部分，当前高强纤维的产能约6万吨，ES纤维产能约5万吨。2012年中报复合短纤维整体毛利率12.5%，根据我们的测算，高强纤维业务毛利约8%，ES纤维毛利率约19.9%，高强纤维拉低ES纤维毛利约7.4个百分点。募投项目8万吨ES纤维有望在年底投产，基于纸尿裤的低渗透率和快速增长，公司在技术和规模上优势有望进一步增大在主流厂商中的份额，我们有理由相信ES纤维产能的有效释放。高强纤维在公司上半年的总营收中约占38%，在总营业利润中约占23%，未来有望维持平稳，高强纤维对业绩的正向支撑仍将维持较长时间。
    投资建议：我们在中性假设下预测公司2012-2013年的EPS分别为0.28、0.37元，对应动态PE分别为15.8、11.7倍。我们认为给予公司20倍估值中枢较为合理，对应6个月内目标价为5.6元，当前仍有28%的空间，给予买入评级。
    催化剂：纺织服装旺季到来，PTA价格走低，ES纤维募投项目投产，公司超预期业绩报告， 风险提示：宏观需求进一步恶化，新建产能推迟投产，ES纤维原料供给紧张