2012 年上半年公司实现营业收入7.38 亿元，同比下降4.9%；归属母公司净利润9,093 万元，同比大幅上涨54.0%；实现每股收益为0.23 元。2012年上半年公司涤纶毛条销售情况良好，一度曾出现供不应求的局面，上半年毛条毛利率同比增长6.56%。复合短纤中的再生涤纶短纤价格上半年跌幅较大，使得复合短纤收入同比下降，但毛利率却同比提高1.71 个百分点。
    随着羊毛步入新一轮景气周期，作为羊毛替代品的涤纶毛条毛利率有望保持较高水平，另外，“龙宝宝”出生率同比提高也将加大ES 纤维的销量。
    我们维持公司目标价格5.40 元，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    从复合短纤维来说，由于其中主要是ES 纤维，今年上半年绝大多数化纤产品需求不足，价格出现大幅下跌，但由于今年是龙年，据统计今年新生婴儿同比将增长20%左右，婴儿所需的纸尿裤需求呈现增长势头，ES 纤维是纸尿裤的原材料，所以相对来说需求稳定。
    从最近几年羊毛价格来看，2006 年以来已经经历两个完整周期，一个是2006 年3 月至2009 年3 月，一个是2009 年3 月至2012 年2 月，每个周期都是大约3 年时间。从周期来看，羊毛价格已经步入新一轮周期。
    今年羊毛行业的需求增速可能低于去年，但全球羊毛产量减少，羊毛价格仍将保持稳定。涤纶毛条是与羊毛掺杂使用的，羊毛价格稳定乃至提价将使得涤纶毛条价格也将至少保持稳定，在上半年大化纤不景气的情况下，公司涤纶毛条毛利率仍然达到32.78%。随着羊毛步入新一轮涨价周期，利好涤纶毛条，我们预计下半年涤纶毛条毛利率将至少保持稳定。
    评级面临的主要风险
    产品及原材料价格波动超预期的风险。
    估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.27 元、0.35 元和0.43 元。
    随着羊毛步入新一轮景气周期，作为羊毛替代品的涤纶毛条毛利率有望保持较高水平，另外，“龙宝宝”出生率同比提高也将加大纸尿裤的销量，这将有利于ES 纤维。考虑到公司涤纶毛条、ES 纤维的龙头地位，我们认为给予2012 年公司20 倍市盈率是合理的，目标价维持在5.40 元，维持公司买入评级。