涤纶毛条占据绝对市场地位、盈利稳定增长  
     我国每年进口30 万吨以上、价格高达9000 美元/吨以上的羊毛，性价比优势推动价格不到2 万元/吨的涤纶毛条替代羊毛生产呢绒、需求稳定增长。江南高纤依托技术、服务占据了涤纶毛条市场60%的绝对市场份额，掌握定价权获得稳定毛利率。2012 年上半年原料跌价带动毛利率提升，下半年传统旺季到来价格上涨、销量提升，合计新增1 万吨产能释放将驱动业绩进一步增长。  一次性卫生用品驱动ES 纤维行业快速成长   收入增长、消费习惯改变将推动婴儿及成人纸尿布市场渗漏率加速提升，推动一次性卫生用品市场在2015 年前继续保持10%以上复合增长，受此推动，加上ES 纤维使用比例的提升将带动ES 纤维需求15%以上复合增长，预计2015 年总体需求量将达32-35 万吨。  
   打造ES 纤维新增长极实现业绩持续成长   公司业务布局巩固涤纶毛条优势、保障盈利稳定增长，抓住市场机遇加速发展ES 纤维业务、提升市场份额，复制涤纶毛条成功经验培育ES 纤维业务绝对市场地位，以获得长期竞争优势。上下游产业链议价能力将向ES 纤维、一次性卫生用品行业集中，行业内议价能力则向规模龙头企业集中，江南高纤ES 纤维业务盈利能力有望持续提升。  
风险提示   
    涤纶毛条原料聚酯切片价格波动较大，存在影响涤纶毛条业务毛利率的可能； 一次性卫生用品市场规模将受到卫生习惯改变带动的市场渗透率提升推动，婴儿和成人纸尿布市场渗透率提升速度存在低于我们预期的可能；公司ES 纤维扩张计划相对积极，存在业务拓展速度低于计划导致业绩未达预期的可能。  合理价值区间5.20~5.60 元/股，给予"谨慎推荐"评级   我们预计公司2012~2014 年EPS 为0.26、0.32、0.41 元/股，净利润年均增长26.2%。合理定价区间5.20~5.60 元/股，公司业绩存超预期可能，受益于收入增长及卫生习惯改变的长期逻辑，下游需求刚性提升未来盈利增长确定性，我们给予公司"谨慎推荐"评级。