三季度环比毛利率有所下滑
    江南高纤2012 年前三季度营业收入11.43 亿元，同比减少13.10%；毛利率14.79%，同比提升3.03 个百分点；归属于母公司所有者净利润1.31 亿元，同比增长41.01%；实现基本每股收益0.16 元，基本符合我们的预期。
    3Q12 公司实现营业收入4.05 亿元，环比小幅减少0.30%、同比减少24.90%；毛利率12.33%，较11 年同期提升了1.89 个百分点，但环比下降了4.47 个百分点；归属于母公司所有者净利润0.40 亿元，同比增长18.39%、环比减少31.62%，实现基本每股收益0.05 元。
    四季度原料趋稳毛利率有望回升
    三季度聚酯切片涨价导致公司涤纶毛条和高强短纤维业务成本提升、毛利率下滑；进入10 月后，聚酯切片价格有所回调，未来行业新增供给将压制聚酯切片价格，公司成本压力将在四季度有所缓解，毛利率水平有望回升。
    新产能投产推动ES 纤维业务扩张
    ES 纤维业务受益于我国婴儿纸尿布和成人纸尿布市场渗透率加速提升，带动ES 纤维17.8%的复合增长率。公司8 万吨ES 纤维项目将在年底投产，总产能扩张至19 万吨，规模优势推动公司竞争优势进一步提升，带动业绩增长。
    风险提示
    终端需求相对低迷，存在影响公司四季度销售导致业绩不达预期的可能；原料聚酯切片价格波动可能影响公司盈利；公司8 万吨ES 纤维项目投产，生产规模较大，存在客户拓展不达预期的可能。
    维持“谨慎推荐”投资评级
    四季度是行业传统旺季，原料跌价有望提升毛利率水平，量价齐升带动业绩环比增长；ES 纤维业务受益于一次性卫生用品市场增长，8 万吨装臵投产进一步提升规模优势，推动公司业绩稳定增长