内生增长：收购产能进入快速释放期。公司前期收购资源经过建设与技改已经进入产能快速释放期，预计12-14 年产量分别为780 万吨、1045 万吨和1370 万吨，分别同比增长197%、34%和31%；权益产量分别为563 万吨、758 万吨和983 万吨，分别同比增长137%、35%和30%。11-14 年产量复合增速73%，权益产量复合增速60%，远超业内其他公司。
    产量提升：摊薄财务费用、拉升吨煤净利。公司处于快速成长扩张期，财务费用较高，预计12 年财务费用12 亿元，按销量口径测算吨煤财务费用209元，预计产量提升后13-14 年吨煤财务费用可分别降至156 元和119 元。吨煤财务费用下降利好吨煤盈利能力，在目前煤价假设下，预计公司12-14 年吨煤净利分别为173 元/吨，195 元/吨和214 元/吨。
    外延扩张：资源收购预期强烈，权益提升可期。公司目前具有煤炭产能1680万吨，距离打造3000 万吨煤企仍有较大空间，因此公司仍然具有较强的资产收购预期。同时，考虑到公司现有部分煤矿权益比例较低不利于对其进行有效控制，因此不排除公司会通过提升现有煤矿权益比重方式实现产能扩张。
    维持“强烈推荐-A”投资评级：我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.52 元、0.6 元和0.74 元，分别同比增长183%、18%和23%，目前股价对应13 年P/E 为14.8 倍，为目前最具估值优势的焦煤股。同时，考虑到公司收购产能逐步进入快速释放期，内生成长性显著。以及，公司立足煤炭战略长远，具有强烈的资产收购预期以及权益提升诉求。按照13 年EPS 给予20 倍P/E，目标股价12 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：煤炭产量释放进度低于预期