投资建议：
    因收购导致公司第三季度末无形资产增至205 亿元，计提摊销导致吨煤成本增加70 元，第三季度摊薄业绩环比下滑11%，低于我们预期。下调公司12 年-14 年EPS至 0.6、0.8、1.06 元，PE14、10、8 倍。山西焦煤价格开始反弹，公司正加大精煤产率，4Q12 公司盈利有望实现环比大幅增长，考虑到公司未来两年业绩的持续增长，维持公司“强烈推荐”的评级。
    事件：
    公司发布2012 年三季报：前三季度实现营收49.9 亿元，yoy399%；归属母公司净利5.53 亿元，yoy174%，摊薄EPS0.33 元；第三季度实现营收19.5 亿元，yoy312%；归属母公司净利1.9 亿元，yoy111%，环比下滑11%，EPS0.11 元，业绩低于预期。
    要点：
    煤炭产量复合预期，精煤产量超预期。2012 年1-9 月，公司累计实现原煤产量551 万吨，洗精煤248 万吨，煤炭贸易量170 万吨；3Q12 生产原煤244 万吨，洗精煤109 万吨，煤炭贸易量54 万吨。公司原煤产量符合我们此前预期，预计全年可完成735 万吨原煤产量目标；前三季度洗精煤产量248 万吨，为产量的45%，接近全年规划283 万吨销量，超出我们预期，我们认为公司在三季度加大了华瀛山西及康伟集团煤炭入洗量，对此我们上调公司精煤销量至350万吨、煤炭贸易量至220 万吨。
    成本上涨超预期。3Q12 公司发生营业成本12 亿元，yoy650%。我们以贸易煤54 万吨、原煤244 万吨计算，公司煤炭生产成本在320-340 元/吨，超出我们此前预计250 元/吨。对此我们发现公司三季度末无形资产为205 亿元，较期初增加161 亿元，12 年将计提无形资产摊销7 亿元左右，增加吨煤成本70 元。
    财务状况堪忧。第三季度末公司短债51.5 亿元，较二季度末的55 亿元略有下降；但长债为52 亿元，二季度末的30 亿元增加20 亿元。对此3Q12 发生财务费用3.16 亿元、前三季度8 亿元，yoy161%、212%。公司四季度将发行25 亿元公司债、20 亿元中期票据，预计全年财务费用为10.3 亿元。
    费用率较低，会计政策变更，减计坏账准备1 亿元。前三季度公司销售费用率0.15%、管理费用率4.8%，与上半年基本持平，低于行业平均水平。第三季度会计政策变更，减记资产减值损失1 亿元，增加归属母公司净利7000 万元。
    现金流量并未恶化。3Q12 公司产生经营活动现金流量4.9 亿元，与2Q12 变化不大；经营活动产生现金流量净额/营业收入为25%，高于2Q12 的24%。
    集团承诺康伟集团未来三年净利为2.5、5.7、6.78亿元。康伟集团下属：孟子峪煤业1H12销量为29.87万吨，原煤单价730.79元/吨；南山煤业1H12销量为37.27万吨，原煤单价为791.32 元/吨；森达源煤业处于技改阶段，上半年无产量。
    康伟集团1H12洗选后的精煤销量为25.38万吨，均价1,296.61元/吨。公司承诺收购的康伟集团12-14年将实现净利润2.5亿元、5.7亿元、6.78亿元，归属母公司净利润1.6亿元、3.3亿元、3.7亿元，贡献EPS0.09元、0.19元、0.21元。集团永泰投资承诺如果康伟集团未来三年业绩不达预期，则将以现金补足。
    预测12年实际业绩将低于0.71元/股公司规划值。在收购康伟集团报告书中，公司预计12年全年将实现营业收入63.6亿元，净利润15.6亿元，归属母公司净利12.2亿元，EPS0.71元。但受成本上涨的影响，截至前三季度公司仅实现归属母公司净利润5.53亿元，摊薄EPS0.33元，为预测值的45%。考虑到4季度煤价的反弹，我们预计12年公司可实现净利14.6亿元、归属母公司净利10.5亿元，略低于公司预测数。