报告摘要：
     前 3 季度业绩略低于预期。公司前3 季度实现收入50 亿元，归属于母公司股东净利润5.5 亿元，分别同比增长398%和171%，对应EPS0.33 元，业绩增长来自技改矿投产及新收购矿并表。而Q3 单季收入、利润环比下滑6.2%和11%，EPS 较上季略低0.01 元，一定程度受到煤价下调影响。
     回款效率降低，销售存在压力。公司应收票据及应收账款分别较去年同期增加5 亿元和12 亿元，源于票据结算增多，客户信用周期延长，在经济景气下滑周期，针对新客户的议价能力有待提高。
     全年量能充分释放，新收购矿并表。Q3 公司煤炭产量244 万吨，洗精煤量121 万吨，分别为上半年的79%和95%，去年增发所涉的技改矿井已基本试生产，且新收购的康伟集团Q2 已并表，银源煤焦公司Q3 实现并表，预计全年总量将达近800 万吨，增幅为197%，而前3 季均价约630 元/吨，较上半年下滑近60 元/吨，阶段性底部已现。
     页岩气积极竞标，后续收购仍有预期。公司旗下的亿华矿业、华瀛山西均参与了湖南、贵州页岩气区块招标，预计下个月或有结果，新募投项目也在洽谈，但H 股IPO 存在不确定性，公司先后发行25 亿元公司债和20 亿元中期票据保障资金运营顺畅，财务费用将维持高位。
     维持“增持”评级。不考虑H 股摊薄，随着量能释放、精煤洗出率提高以及新收购矿并表，公司明年业绩仍有增长实属可贵，若煤价回升更具弹性，下调EPS 为0.44 元、0.67 元和0.92 元，目标价10 元，是我们相对看好的品种。