铁路货运数据回升带动我国铁路货车需求
    铁道部公布数据，1月至11月，全国铁路货运总发送量完成356405万吨，货物周转量完成26326.49亿吨公里；其中11月份日均装车完成168414车。11月份，全路货源形势持续好转，全路日均请求车达到20万车，比10月份增加了近2万车。铁路货运组织改革也在有序推进，截至11月底网上注册客户超过2.6万家。11月我国铁路货车日均装车量及货运周转量上升，说明我国铁路货运下滑程度收窄，在铁路货运改革带动下，预期2013年货运需求及能力将回暖。
    铁道部货车需求稳健增长
    铁道部10月26日开启1.5万辆货车招标，其中敞车1万辆，按照公司在铁道部敞车的传统市占率7.8%估算，我们估计公司约可中标800辆C70E货车。为保证公司在铁道部招标推迟的情况下完成今年货车排产和交付计划，预计12年10月起北方创业以600辆/月的极限产能为目标进行排产。（正常情况下北方创业的最大生产量为450辆/月，但极限产能可望达600辆/月，但不可长时间持续）。我们估计北方创业2012年4季度将处于满负荷生产状态，出货量很可能达到或超过1500辆货车。
    2013年北方创业在企业自备车和出口车辆方面的实际销售有望上升
    2012年自备车招标显著低于2011年，但企业申请自备车招标资质数目有所上升，预期2013年我国企业自备车将出现回升。北方创业在我国北方具有地域优势，若陕煤集团、乌鲁木齐铁路局等进行货车招标，公司有能力获取较高份额的订单。我们预计2013年铁道部货车招标需求仍将保持在4万辆，加之公司此前公告的7.7亿俄罗斯车辆订单估计2013年将开始交货，并且印尼已趋于稳定的货车订单都将保障北方创业2013年订单饱满。
    按照中国神华的运能扩张计划，预计12年底至13年初该公司将开始分次招标12年运能指标共计1万辆货车。由于铝制货车自重轻，在车辆总重不变的情况下，大大提高了车辆有效载重，我们不排除在本次招标中神华将继续招标C80铝合金敞车的可能性。目前国内铝合金敞车生产企业仅有南车（长江厂）、北车（齐齐哈尔厂和北京二七厂）及北方创业具备生产资质，竞争对手少。参照2011年北创在铝合金C80的市占率18.6%，预计公司继续拿到高份额订单可能性较大。2011年神华集团铝合金C80招标价格高达72.96万元，我们认为未来若恢复铝合金车辆招标，其价格可能下滑，但毛利率仍将远高于不锈钢C80B货车。
    维持买入评级。虽然目前我国经济为偏弱市场，但我们认为北方创业所处行业处于景气触底反弹状态，预计公司在2012年内可望完成定向增发，考虑增发摊薄影响后，我们上调盈利预测，预计公司2012－2014年定向增发后每股收益0.80元、1.16元和1.42元，2012年12月10日公司收盘价17.05元，对应2012年增发摊薄后的动态市盈率21.22倍。增发摊薄前市盈率16.13倍，我们给予公司2013年20倍左右完全摊薄市盈率，目标价23.25元左右。
    风险提示。1、经济景气下滑超预期，铁路货运需求下调，导致国内自备车辆订单下调，影响公司盈利的持续性；2、铁道部体制改革进度不达预期；3、俄罗斯订单信用证延期开出。