北方创业公布了2012年一季报。2012年一季度公司实现营业总收入7.03亿元，同比增2.07%，利润总额3950万元，同比增101.37%，归属于上市公司股东的净利润3078.52万元，同比增95.62%，每股收益0.18元。
    点评：
    路外货车的产销大幅增厚公司业绩。公司收入持平而净利润大幅增长，符合我们之前对于企业自备车及出口订单可增厚公司业绩的判断。铁道部2010年12月28日招标了1.5万辆C70货车，上年一季度公司主要生产铁道部的货车订单。而铁道部2012年首次2.5万辆货车招标则是于3月6日进行，因此我们认为公司一季度产销的货车应主要为企业自备车及出口订单，一季度毛利率15.26%较去年同期的8.52%提升八成。公司借助货车企业自备车市场的初步放开，正在获得设备制造企业正常经营所需的合理利润空间。未来在铁路逐步市场化、政企分离这一长期变化趋势下，公司将有获得健康毛利率的机会，中长期看，我们预测公司铁路货车的毛利率可上升至20%，对公司的长期发展有利。
    2012年业绩确定性强、弹性大。我们此前估算公司至少有6.85亿元已签订单金额未在2011年完成结算，该金额覆盖了公司2011年最后与中国神华签订的总额为6.71亿元的订单合同额。2011年上半年公司曲轴锻件、结构件以及车辆弹簧业务实现收入4亿元，我们假设这部分业务12年一季度为近2亿元，与上年同期基本持平，假设其他出口及自备车为1亿元左右。一季度收入7.03亿元扣除这两部分后尚余4亿元，无法完全覆盖我们测算11年尚未确认的订单金额。一季度货运可能受春运影响，导致交货延迟，因此我们测算公司仍有约2亿元2011年的已签订单将在今年2季度陆续确认收入及利润。而3月6日铁道部招标的2.5万辆铁路货车即将授标，我们预计公司可获得1500辆C70E的订单，按照以往招标价格37.64万元/辆计算，本次订单金额约5.6亿元（含增值税）。这里我们不排除在整车特别是配件产能偏紧的情况下铁道部招标价格微幅上调的可能。
    货车行业面临结构型供不应求的局面，北方创业订单无忧。我们预估2012年全国铁路货车产销将达8.02万辆，增长20%，需求由铁道部、企业自备车和出口组成。我国现有货车生产厂家的货车标示的总产能约为每年6万台，8万辆估计已是我国主流铁路货车生产企业的产能极限。今年铁道部将招标4万辆货车，较去年增长33%，部招订单可保证公司货车订单充足。根据铁道部网站上公布的信息，其他自备车需求旺盛。前独联体国家面临货车更新换代时点，如哈萨克斯坦10万辆货车亟需更新，而俄罗斯货车产能不足，订单正在转移到中国。由于运距优势，尤以中国北部地区货车厂为获益主体，公司后续有望再获得出口订单。部招车辆、自备车以及出口需求充盈，可确保公司2012年业绩增长。
    维持买入评级。考虑增发摊薄影响后，我们维持此前预计公司2012－2014年每股收益0.91元、1.36元和1.60元，2012年4月19日公司收盘价18.75元，对应2012年增发摊薄后的动态市盈率21倍。我们给予公司2012年25倍左右完全摊薄市盈率，目标价23元左右。
    风险提示。1、经济景气下滑超预期，铁路货车需求下调，导致国内车辆订单下调，影响公司盈利的持续性；2、铁道部体制改革进度不达预期。