公司今日（2012年2月22日）发布2011年报。2011年公司实现营业收入29.57亿元，同比增2.3%，实现营业利润1.43亿元，同比增长78.33%，实现归属于母公司的净利润1.15亿元，同比增长100.82%，全面摊薄EPS为0.667元，略低于我们此前对2011年全年EPS 0.71元的预测；2011年公司净资产收益率为12.02%，归属于上市公司股东的每股净资产为5.87元，每股经营性现金流2.24元。
    同时公司更正了2011年度三季报，调减1-9月营业收入1.12亿元，调减销售费用0.36亿元，相应调减归属于母公司所有者的净利润648万元，即全面摊薄EPS0.037元。本次更正是公司对三季度自营出口的外贸整车业务收入确认时点的修正：此前公司根据该笔货物发出并交付货代公司即确认收入，不符合该批次车辆应在购货方验收后确认风险转移的审慎原则，因此做出修正。
    简评和投资建议。
    出口订单为公司带来较丰厚利润。
    根据我们对公司各次公告订单的跟踪，公司2011年仅签订了一单出口货车业务，为2011年5月签订的出口印尼铁路总公司的1200辆货车合同，中标金额5.25亿元，计算单价43.75万元（含税）。公司调减2011年前三季度外贸车确认的收入11289.98 万元按合同价格测算约折合302辆货车，与我们此前估计3季度出口货车交货结算数量基本吻合。由于该出口订单于2011年5月中旬签订，估计6月底之前难以生产发货并确认收入，故我们认为上述业务的收入成本等应从2012年的3季度调入4季度。公司因此调减2011 年1-9 月营业收入1.12亿元，调减营业成本6972.24万元，调减销售费用3555.7万元，调减所得税费用114.31万元，相应调减归属于母公司所有者的净利润647.74万元。从上述会计变更可以计算本次出口印尼的外贸车毛利率为38.24%，销售费用率为31.49%，所得税率为15%，销售净利率为5.74%。我们分析上述收入因包含了部分代垫费用因此导致毛利率和销售费用率均歧高，实际上在扣除所得税后，该项出口业务销售净利率为5.74%，比公司2011年综合销售净利率4.26%高出35%。
    调整出口印尼铁路总公司货车确认时间并扣除了北方创业部分代垫费用后，2011年北方创业合计出口印尼车辆的营业收入为1.81亿元人民币，营业成本为1.44亿元人民币，销售毛利率为20.37%，仍高于该公司国内铁路货车平均13.13%的销售毛利率。同时我们注意到，在出口货车收入从3季度调整至4季度并扣除部分代垫费用后，北方创业4季度的销售费用率仅为1.88%，低于3季度的2.79%，且管理费用率从3季度的9.50%下降为4季度的5.72%，说明调整后出口印尼的货车业务高达20.37%的毛利率并未带来管销费率的提升，出口订单的高盈利能力已经并将继续为公司带来较为丰厚的利润。通过计算，出口印尼的订单尚有2.68亿元人民币尚未结算收入，预计将在2012年继续为公司带来效益。
    神华集团持续的自备车需求，将是公司未来优质订单的稳定来源。公司加大营销力度，增加对神华铁路货车有限公司及冶金、煤炭、石化、石油、化工行业等企业的自备车销售。从2011年公司公开的订单分析，自备车订单约9.9亿元占全年公布订单总量的54%，在自备车逐步放开的市场环境下，公司已开始显露成长性。2011年神华集团与公司签订自备车订单6.71亿元，占2011年全部公布订单金额23.76亿元的28.24%，占比仅次于铁道部，是公司自备车的最大客户。神华集团"十二五"期间计划大幅度提升其煤炭货运量，根据中国神华网站披露，其干线铁路朔黄铁路正在进行3.5亿吨扩能改造施工，计划2012年开行2万吨大列。我们预计朔黄线2011年约运输煤炭1.74亿吨，若在十二五期间运能达到3.5亿吨，并完成其他线路的战略布局，则我们预计未来中国神华在十二五期间每年将持续招标约1万辆铁路货车。根据公司与神华集团铁路运输线路的地缘优势以及历史合作渊源（2011年北方创业获得中国神华4300辆C80铝合金车中18.6%的订单份额），我们认为中国神华的持续招标对北方创业未来2-3年的业绩将是有力保障。
    运输紧张影响年底交货，部分2011年订单预计将推迟至2012年确认收入及利润。根据包一机集团公司网站公布，北方创业全年销售整车3937辆，实现收入18.4亿元，上述情况与公司2011年报中铁路货车实现收入数据完全一致。而2011年H2公司铁路货车收入8.19亿元，同比下滑5.38%，若单单剔除下半年已确认的出口印尼1.81亿元货车收入，下半年铁路货车内销收入仅为6.38亿元，远远低于2011年6月之后公司所公布的14.31亿元的订单金额（可折为销售收入12.23亿元），意味着至少有6.85亿元的北方创业在2011年已签订的订单金额未在2011年完成结算，该金额覆盖了公司2011年最后与中国神华签订的总额为6.71亿元的订单合同额。由于铁路货车的生产周期一般为3-4个月，且年底临近春运，货运可能受春运影响，导致交货延迟。由此我们认为公司2011年的