报告摘要：
    2011年公司业绩快速增长，符合预期。2011年公司实现营业收入29.57亿元，同比微增长2.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比大幅增长101%，实现每股收益0.67元，符合预期。
    业绩增长主要源自货车产品毛利率的提升。受经济下滑、资金紧张的影响，公司收入仅小幅增长（只有车辆业务的收入是微增），但公司综合毛利率比2010年上升2.8个百分点，这是公司业绩增长的主要原因。其中最主要的是占公司收入60%左右的铁路车辆产品的毛利率提升至13.84%，比2010年增加了4个百分点，而这主要是去年铁道部逐步放开自备车的招标，使得其单价明显高于铁道部的自招车，这使得单车的盈利能力明显提升。
    货车未来需求呈上升趋势，今年一季度可能公司业绩增长较快。我们认为中期来看货车的需求呈上升趋势：随着高铁网线的完善，货车重载化的改造需求也将逐步释放；铁道部与地方政府的合作加强，使得货运线路的建设可能加快；自备车的需求仍存。而且自备车及重载车的比重上升使得该产品的毛利率仍有上升空间。今年一季度公司自备车的交货量会明显高于去年同期，这使得当季度公司业绩增长可能很快。
    维持公司增持－B的投资评级，关注短期交易性机会。公司目前货车产能较为紧张，计划定向增发以扩能，假设今年完成，我们预计公司未来三年完全摊薄后的每股收益分别为0.69元、0.85元和0.99元，净利润的复合增长率在25%左右。
    按2012年25倍动态市盈率计算，公司合理股价在17.5元左右，维持公司增持－B的投资评级。但一季度可能出现的较快业绩增长可能会带来短期的交易性机会。
    风险提示：短期业绩存在波动的可能性；货车的需求（尤其是自备车）的释放存在不确定性；经济复苏力度会影响对货车的需求；出口能否维持较快增长存在不确定性。