事 项
    北方创业发布2012 年半年报。2012 年上半年，公司实现营业收入16.15 亿元，同比增长3.91%；营业利润9859.64 万元，同比增长34.37%；归属于母公司所有者的净利润8921.68 万元，同比增长43.8%，EPS 为0.52 元。
    主要观点
    1. 货车业务营业利润率继续提高。
    自2010 年铁路货运自备车逐步开放以来，公司的货车业务毛利率不断改善，2012 年上半年，铁路车辆（货车业务）实现销售收入11.07 亿元，同比增长8.46%，营业利润率18.12%，同比增长4.24%。目前公司货车业务的销售结构不断调整，海外出口及企业自备车比例还有上升空间，也意味着公司的营业利润率未来将继续保持提高，从而增加公司盈利能力。
    2. 海外市场增速较高，但收入确认较少。
    上半年，公司海外销售收入同比增长100%，但收入确认仅为1954 万元。从公司公开签订的海外订单来看，2011 年公司与印度尼西亚铁路总公司签订了1200辆KKBW 型运煤敞车车辆销售合同，合同总价8145 万美元。2012 年上半年公司公告，与俄罗斯某公司签订了外贸货车车辆购销合同，总额高达1.23 亿美元。从时间点判断，我们预计，公司下半年的海外收入将实现较大规模的收入确认，另一方面，海外订单的毛利率普遍高于国内车辆采购，公司下半年业绩将进一步得到保障。
    3. 销售费用快速增长，财务费用下滑。
    上半年公司销售费用增加2325.73 万元，同比增长143.70%，主要是上半年整车内外贸运费增加所影响。公司财务费用减少503.08 万元，同比下滑619.67%,主要是本期母公司存款利息收入增加；投资活动产生的现金流量净额-938 万元，同比增长907 万元，由于本期在建工程投入较上期多，未来公司的现金流将有所好转。
    4. 盈利预测，维持推荐。
    我们预计公司2012 至2014 年摊薄后EPS 分别为1.05、1.45 和1.89 元，公司对应2012 年和2013 年PE 为15 倍和11 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示
    铁路行业基建投资和车辆采购费用下滑。