我们近期对步步高进行了跟踪，主要对公司经营战略、展店情况及自建MALL等业态进行了分析。
    主要观点。我们预计公司2012年10-11月仍有望维持前三季度17-18%的高于行业平均水平的收入增速；截至2012年三季度末物理门店132家（百货22家、超市131家），预计门店外延拓展将加速：2012、2013年分别新开17家（其中百货4家）和25家（其中百货4家）门店；公司自建MALL盈利周期短；整个零售业态在湖南和江西两地的下沉顺利且前景良好；拟定增的募集资金投向零售主业外延扩展。
    （1）2011年业绩反战后，公司销售增长稳定。2011年公司实现收入84.39亿元，同比增长24.65%，其中各季度增速均维持在20%以上，主要得益于原有门店良好的内生增长及持续有序的外延扩张；在毛利率和费用率双重改善下，实现利润总额3.41亿元，同比增长45.22%，归属净利润2.60亿元，同比增长52.20%，扣非净利润2.43亿元，同比增长57.17%。摊薄EPS为0.962元。
    2012年1-9月公司实现收入73.78亿元，同比增长17.42%，与上半年增速（17.5%）基本接近，稳健的增长主要来源于持续外延扩张及较好内生增长（我们预计前三季度超市同店增速约4%，百货同店增速约16%）；利润总额3.15亿元，同比增长29.76%，归属净利润2.47亿元，同比增长33.29%。前三季度摊薄每股收益0.913元。
    我们预计公司10-11月销售增速仍可维持在17-18%左右的较好水平，主要由于（A）湖南地区经济基础较好，发展迅速；（B）湖南人乡情较浓，返乡者对当地消费带来增量，并带动消费档次提升；（C）长沙房价在中部省会城市中仍处于较低水平（约7000元/平米），对居民的日常消费支出的挤出效应较小；（D）公司百货+超市+配套的业态适合中小城市消费者一站式购物的消费习惯。
    （2）门店扩张将加快。截至2012年9月，公司门店总数132家（物理门店），总面积143万平米，其中按业态分，百货22家、超市131家。我们跟踪预计，公司2012年将新开17家物理门店，其中百货门店4家，即张家界店（5月30日，2.5万平米）、宜春店（9月23日，10万平米）、耒阳店（9月28日，2.7万平米）和衡阳店（预计12月底，6万平米），其余为超市及电器店；2013年预计新开物理门店25家，其中百货门店4家。
    我们认为，公司未来扩张仍将围绕其"立足中小城市，百货+超市双核多业态"的定位，主要以湖南、江西区域下沉为主，以每年新开2-3家面积6-10万平米购物中心的速度布局二、三线及县级城市，并在周边配套经营3-5个大卖场，形成辐射状商圈以快速领军县城商业。
    （3）自建MALL培育期短，经营情况良好。自建大体量MALL业态是公司当前及未来的重要发展模式之一。目前长沙河西店、岳阳店、宜春店均经营良好，预计河西店和岳阳店2012年均有望盈利几百万元。