与预测不一致的方面
    步步高公布三季报，营业收入人民币73.8 亿元（同比上升17.4 %，而高华预测为17%），归属于上市公司股东的净利润为2.47 亿元（同比上升33.3%，而高华预测为30%），略超预期。要点：1）收入增长符合预期。公司前三季度新开门店12家（上半年5 家，三季度7 家），公司今年加速在湘赣两省的扩张（2009－2011年公司分部新开门店3/4/13 家）。2）业绩超我们预期。公司超市业务供应链改善和百货业务毛利率的提升致公司毛利率同比提升0.38 个百分点至20.74%。公司期间费用率同比下降0.16 个百分点至15.64%，这验证了公司较好的成本控制能力和百货业务低成本扩张战略的成功。 公司一季度至三季度的业绩同比增速持续改善（1-3 季度净利润增速分别为30.6%/32.8%/43.4%），这与行业趋势不同（行业均值增长10%左右，且季度间趋势未见改善），我们认为公司正处于一个新的快速发展期。3）我们认为公司凭借多业态积极深耕湖南等市场，未来市场份额将持续提升。过去3 年公司百货业务的快速、低成本扩张能够为公司未来利润贡献持续的可观增量。
    投资影响
    我们略微调整公司2012－2014 年EPS +2.3%/+1.2%/-3.2%，同时将估值基础切换至2013 年（2013－2015 年公司净利润复合增速为21.6%），我们的目标价依然基于0.9 倍的PEG 得出。我们更新后的目标价为人民币29.81 元（原为29.40元），对应2013 年19 倍的PE，目标价较现价还有37.7%的上行空间。维持强力买入。风险：公司同店增速低于预期；公司门店培育期超预期。