三季度业绩增速略超预期，现金流稳定增长
    步步高第三季度实现营业收入23.75 亿元，同比增长17.24%，与上半年增速持平，单季度实现归属于上市公司股东的净利润4562 万元，比上年同期增长43.42%。公司1-9 月份累计实现收入73.78 亿，同比增长17.42%，累计实现净利润2.47 亿，同比增长33.29%。虽然第三季度综合毛利率较去年同期下降0.24 个百分点，但期间费用率本季度合计下降0.64 个百分点，导致当季净利率为1.92%，较去年提升0.35 个百分点。公司1-9 月份每股经营活动现金流净额2.44 元，同比稳定增长30%。
    股权融资时间窗口已经打开
    公司三季度投资活动支出2.9 亿，今年以来累计资本开支已经接近7 亿元，虽然前三季度通过短期借款增加了5 亿资金，但财务费用提升速度较快，资产负债率截止9 月30 日已经达到67.42%，为近年来较高水平。公司已经于10 月中旬取得证监会关于定增的核准，定增时间窗口为今年10 月中旬至明年4 月中旬。本次股权融资将为公司未来两年发展提供动力。
    投资建议
    受益于中西部城镇化及人均收入的快速提升，公司百货下沉模式复制性较强，2012 年公司将开出位于省内和江西的约3 个百货项目，继续保持快速资本扩张，考虑到公司最近4 年大量的新增营业面积正处于快速成长阶段，我们预计2012 年公司百货业态仍将保持高速成长。超市业务受到经济增速放缓和激烈竞争影响，同店增速将保持在略高于行业平均水平。我们维持2012-2014 年盈利预测为1.25、1.57 和1.95 元（暂不考虑摊薄），维持买入评级，目标价30 元，对应2012 年24 倍PE。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，门店培育时间过长。