一月 7 店连开，外延扩张再下一城
    事项：9 月份，步步高新开七家门店，新开店速度空前。其中，体量最大的是9 月23日开业的步步高广场宜春店开业，商业面积达到10 万平方米。28 日，面积4.5 万平方米的耒阳百货二店开业。除此之外，步步高9 月还新开出超市门店5 家。
    平安观点:
    宜春店：土地成本低廉，培育期短；异地扩张值得期待
    宜春店总建筑面积达 17 万平方米，其中7 万平方米为折迁还建部分，由步步高置业负责。其余10 万平方米为商业面积，投资5 亿元。宜春店的土地成本十分低廉，减少将来的折旧摊销费用。宜春店占地面积1.8 万平方米，土地成本仅为5300 万元，而相对于10 万平方米的商业面积，楼面成本仅为530 元/平方米。同时，步步高在开业策划上也下足了功夫，“龙腾宜春——恐龙化石展”的开业形式十分新颖，以较低的成本达到上佳的效果，吸引了众多消费者，开业当天达成逾1000 万元的销售业绩。我们预计宜春店一年内即可盈利，在13 年即可实现盈利超500 万。
    步步高已发展成为湖南省的零售冠军，正在寻求异地扩张。步步高在异地扩张上曾走弯路。与公司交流时了解到，公司正在尝试新的异地扩张策略。公司打算优先发展周边省份近湖南的地区，先以高起点、大体量的百货业态确立当地零售的领军地位后，再配以超市的密集开店占领市场。由于接近湖南，可以节省物流上的成本费用，而密集开店则可以更好得发挥品牌和协同效应。位于江西的宜春步步高广场店的开业也正是步步高异地扩张策略的新尝试。
    耒阳二店：与一店错位经营，占据耒阳零售领军地位
    耒阳二店面积超过 4.5 万平方米，为耒阳市目前面积最大、档次最高、配套项目最全的购物中心，与耒阳一店以A、B 馆的形式牢牢占据耒阳商业领军地区，实施错位经营的战略。一店定位平价百货形式，二店则定位精品百货。在耒阳这个县级市同时经营两家百货门店，凸显步步高深耕湖南省市场，巩固湖南零售龙头地位的思路。我们预测耒阳二店12 年亏损300 万元，13 年则盈利超300 万元。
    投资建议及盈利预测
    我们预测步步高未来将会继续保持较快的扩张势头，百货今年全年新开百货四家，未来每年新开门店3 家；超市每年新开门店20~25 家。我们维持公司2012~2014 年的盈利预测不变，EPS 分别为1.26 元、1.6 元、2.01 元。相对10 月10 日的收盘价21.82 元，对应的PE 分别为17.3 倍、13.6 倍、10.9 倍。我们看好公司寻求外延扩张的发展前景，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：经济下行、CPI 回落压制需求；扩张效率下降；新业态冲击等。