事件
    步步高公布三季报，前三季度实现营业收入73.78 亿元、同比增长17.42%，归属于上市公司股东的净利润2.47 亿元、同比增长 33.29%，其中，第三季度实现净利润7337.5 万元，同比增长43.41%。前三季度每股收益0.91 元。
    投资要点
    营收符合预期，利润增长超越同业：公司单季度与累计营收增速仍然保持17%+的较高水平，净利润超过30%的增速也显著超越行业平均水平。快速稳健的增长主要得益于公司“超市+百货、稳健+互动”的外延扩张策略。去年同期新开的13 家门店，布点深入三四级市场，竞争环境相对缓和，目前培育情况良好；近年新开的购物中心及综合体，如步步高广场长沙店、岳阳店，武冈购物中心等均表现出了较强的竞争力和内生增长。
    毛利率与费用均保持稳定：综合毛利率较中报有微幅下降，全年预计能有微幅上升；同时得益于三四线城市较为宽松的竞争环境，以及较快的收入增速，销售费用率呈现微降的趋势，管理费用率也基本保持稳定。
    超市继续下沉，购物中心稳步推进：三季度超市业务继续向湘西吉首、张家界、怀化，湘南永州等三四线城市渗透；百货业务新开耒阳二店和江西宜春购物广场。城市综合体业态的稳步布局，一方面在与当地传统业态的竞争中获取份额，另一方面与公司其他业态形成良性互动，为未来公司多业态下沉奠定物业基础和租金优势。
    财务与估值
    我们预期公司2012-2014 年收入分别为102 亿元、122 亿元和141 亿元，分别同比增长21%、19%和16%，归属于母公司所有者的净利润分别为3.39 亿元、4.12 亿元和4.87 亿元，分别同比增长30%、21%和18%。EPS 分别为1.25、1.52 和1.80 元。基于公司在多业态扩张和供应链优化上已经呈现的经营努力，以及高于同行业平均水平的成长性，我们给与公司2012 年业绩24 倍PE 估值，对应目标价30.00 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    行业景气继续下滑的风险；CPI 下滑可能对同店增速形成影响；新店培育期的风险；