投资要点：
    兵器集团间接控股的大型石油化工企业重拾成长之路
    公司拥有152 万吨气头尿素，是国内大型尿素生产商之一；拥有600万吨炼油和63 万吨乙烯产能，国内A 股中单位股本炼化产能弹性最大；公司将进一步发展苯乙烯抽提、芳构化项目和乙丙橡胶等石化深加工项目，并在内蒙古投建160 万吨煤头尿素，重拾成长之路。
    明年的炼油就是今年的电力
    今年上半年由于伊朗制裁使得炼油的形势一度恶化，不过今年以来成品油调价累积多上调近400 元/吨，国内成品油价格与市场化到位的价差已经缩小到200 元/吨。随着美国页岩油气资源的开发等因素，原油供应偏紧的趋势得到显著地扭转，国内较低的通胀水平为新的成品油定价机制的推出创造了条件，国内成品油价格只要上调0.15-0.20 元每升基本就接轨了，因此我们认为明年的炼油就是今年的电力。
    北方低温-35 号柴油的实际成本增进不到200 元，每吨多挣约800 元，5 个月销量将净增加净利润在8 个亿左右。我们假设刨去低温负号柴油的影响，辽通的炼油毛利比中石化低一些，为3.5 美元/桶；叠加上冬天低温负号柴油的利润贡献，辽通炼油EBIT 能做到6-7 美元/桶。
    现有气头尿素具有成本优势，内蒙规划煤头尿素进一步拓展东北市场公司尿素产能152 万吨，今年产量将达到170 万吨左右，是百万吨以上的大型尿素生产企业；到明年上半年，新疆化肥改造完成后，尿素产能将达到180 万吨，年产量有望接近200 万吨；具有明显的规模成本优势、区位优势和定价优势，2011 年在辽河化肥尚处于供气不足而亏损的情况下，其毛利水平仍位于国内化肥行业上市公司前列。内蒙古160 万吨尿素则是未来几年的主要成长点之一。
    公司炼油业务的盈利能力已发生趋势性好转，目前PB 是1 倍，我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.10 元、0.81 元和0.85 元，维持“推荐”的投资评级。
    主要风险因素：（1）国际原油价格的大幅波动；（2）天然气大幅提价。