1．事件 
    公司发布2012 年中报，公司上半年实现营收187.25 亿元，同比增长4.17%；上半年亏损7734 万元，对应EPS 为-0.06 元，其中二季度单季业绩为大幅亏损约0.20 元，略好于预期。
    2．我们的分析与判断 
    （一）、二季度炼化巨亏 
    今年上半年，国际原油价格大幅波动，2 月份开始受伊朗紧张局势等因素影响，国际原油价格从110 美元/桶上涨至最高128 美元/桶，5 月份之后受供需关系影响而深度调整，Brent 油价最低至88 美元/桶，公司炼油采购成本同比增加400 元/吨左右；在二季度适应冬季低温的-35#柴油需求少了，公司柴油实现价格环比大幅下降，因此公司炼油业务出现巨亏。 上半年宏观经济增长放缓、国内石化化工产品需求疲软影响，尤其是5 月以后原油价格深度调整使得化工产品价格大幅下跌，石化业务（烯烃和芳烃）除了丁二烯，二季度也出现幅度不小的亏损，而一季度时还能基本打平。 三季度，公司在8 月份安排了大修，将把炼油产能扩到600 万吨，届时石脑油产量将能覆盖目前45 万吨乙烯产能和去年10 月收购的18 万吨盘锦小乙烯的原料自供；因此三季度炼化业绩将在上半年亏损近6 亿元的基础上出现更大幅度的亏损。 （二）、化肥的供气不足改善，量价齐升，盈利可观 
    公司三块尿素业务中，锦天化57 万吨总体比较稳定；辽河化肥去年四季度落实西气东输天然气资源后改善了供气不足，今年已经达到满负荷生产并实现盈利，产量将从前两年的30 多万吨提高到50 多万吨；新疆化肥今年开始将从52 万吨扩到80 万吨，预计明年5 月左右达产；今年尿素产品价格同比有所提高，化肥整体量价齐升，盈利非常可观，达到4.13 亿元，相当于贡献EPS 达3 毛4。 3. 投资建议 
    公司炼化业务的业绩弹性最大，在原油价格剧烈波动中体现得淋漓尽致；但化肥业务的可观盈利在供气改善的情况下开始得以体现，单化肥业绩都能基本撑起目前的股价；等新的成品油定价机制改革推出后，一旦炼油能实现不亏损时，其向上弹性巨大；我们建议炼化业务在三季度继续巨亏的风险释放后，可以考虑配臵，同时下调今明两年EPS 至-0.61 元和0.59 元。