与预测不一致的方面
    蓝色公布3 季报，1－3Q12 净利润同比增长112%，符合我们之前110%的预测。分析要点：(1) 尽管3Q12 收入增速与1H12 同比165%相比有所下滑，但依然强劲，达到61%，主要是由于在2012 年2 季度开始合并北京今久广告的报表。如果去除今久的贡献，3Q 收入保持40%的内生增长。(2) 3Q12 毛利同比增速从1H12 的94%上升到107%。毛利率从去年3 季度的30%开始不断上升，今年上半年达到38%，3 季度达到39%，我们认为这主要是来自于高毛利的公关业务的高速增长。 (3) 3Q12 净利润同比增长124%，上半年同比增速105%，高增速来自于强劲的内生增长和收购兼并贡献。前三季度来自收购的广告公司的净利润贡献大约8000 万元，占比40%。如果去除今久广告的贡献，经营利润同比增长75%。强劲的业绩表现主要来源于持续高增长的公关业务，我们估计前三季度公关业务净利润同比增长65%，与上半年55%的同比增速相比有所提高，主要是由于单个客户销售额的上涨和收购兼并带来的协同效应。
    投资影响
    我们认为公司未来增长依然强劲，主要来自快速增长的内生业务和收购兼并的贡献。我们对于2013 年0.84 元的预测尚未考虑已经宣告但尚未批准的分时传媒的并购。如果增发完成，2013 年每股收益将提高16%到0.97 元，同比增长54%。我们维持2012-14E EPS 的预测不变，基于 PEG 的 12 个月目标价 人民币26.94 不变。维持对蓝色光标的买入评级。
    主要风险：并购活动出现失败案例。