报告摘要： 
    收购分时传媒主要是考虑补充资源。截至2012 年8 月31 日，分时传媒的e-TSM 户外媒体资源管理系统中共采集了42,695 个户外媒体资源信息，而这些媒体资源则来源于分散的8,554 家户外广告媒体主。
    蓝色光标此次收购按照2011、2012 年净利润计算，收购市盈率分别为9.1 倍和8.8 倍，低于公司此前收购PE，估值并不贵。收购方案有两处创新：一是使用配套融资方法，在此前使用的"25：75"方案基础上引入第三方融资，解决了并购资金来源问题；二是在业绩对赌条款的基础上，首次加入了对超额利润的奖励对价条款，增加被收购公司的业绩释放动力。按照分时传媒业绩承诺计算，分时传媒2012 年-2014 年将分别增厚蓝色光标每股收益0.17 元、0.20 元、0.23 元。
    宏观经济形势二季度以来明显回暖。期待十八大之后的政策，政府对宏观经济发挥着重要作用。公司的客户主要分布在行业高端，因此受到的冲击并不是很大，公司的主体客户群继续保持着强劲的增长势头。另一方面公司在积极向数字营销转型，内部结构调整也是公司业务进一步增长的动力之一。
    并购是公司发展的核心策略，是公司经过长期思考确定的战略，经过两年的实践这一策略越来越清晰，另一方面公司在全球来看还是很小的企业，布局只是刚刚开头。公司并购主要有三个方向：并购行业、并购资源、并购能力。维持推荐评级。
    风险提示：商誉减值风险；并购项目人员流失风险；股权并购导致管理层股权不断被稀释的风险。