投资要点
    事项：公司今日发布2012 三季报，1-9 月实现收入211.5 亿元，同比增长11.97%；归属母公司净利润5.4 亿元或EPS=1.45 元，同比增长13.3%；扣非后净利润5.27 亿元或EPS=1.41 元，同比增长13.2%，符合预期！单季收入下滑，毛利率持续提升成亮点
    分季度来看，三季度单季实现收入57.3 亿元，同比增长7.82%，较上半年明显放缓（Q1 和Q2 收入增长增速分别为15%和11.63%），导致费用压力凸显。单季销售+管理费用率同比上升0.94 个百分点至13.34%（其中销售费用率和管理费用率分别同比上升0.67 和0.27 个百分点）。
    毛利率持续提升成为经营最大亮点，单季度毛利率同比提升1.29 个百分点至16.5%，尽管收入增速大幅下滑，但在严格的毛利率管控下，前三季度毛利额同比增速均在15%以上，并持续小幅攀升。单季扣非后净利润同比增长13.7%。
    三季度老重百利润率大幅提升
    通过母公司报表分析，我们推测老重百和新世纪经营情况大致如下：三季度单季老重百和新世纪收入同比分别增长9.1%和7.1%（新世纪增速较二季度下降幅度5 个百分点）；老重百和新世纪毛利率分别提升1.23 和1.31 个百分点至18.06%和15.56%（新世纪单季毛利率创3 年新高）；老重百单季扣除投资收益后营业利润率2.1%，同比提升0.6 个百分点，新世纪2.7%，与去年同期持平。
    整合稳步推进，超市先于百货
    老重百与新世纪的整合，最终将打破两个公司的划分，而采取百货、超市、家电三大事业部的运作模式。目前各事业部组织框架已基本搭建完成，但仍未涉及业务层面的整合。超市事业部由于双方采购模式统一，加上永辉强力冲击下的经营压力，预计整合进程将更快；而百货由于双方采购模式不同（新世纪采购权下放至门店，老重百总部集中采购），预计整合进程相对较慢，因此我们判断公司整体毛利率的提升空间大，但更有可能以渐进式的方式实现。