投资要点
    从递延所得税资产分析可以得出子公司亏损降低当期利润，有望为未来抵税留下空间。2012 年期初为522 万元，而三季度末为1132 万元，增加610万元，分项来看增长最快的是资产减值准备，由116 提高到295 万，同比增长154%，其次为内部销售未实现利润318 万，同比增长36%。上半年销售收入仅有6%增长，但是应收账款翻倍，在经济环境不景气情况下，公司给经销商更多的支持，可能提高公司当期资金成本和负担，降低当期利润。根据公司披露的2012 年半年报，上半年多个子公司累计亏损1000 多万元，但公司并未在当期认定可抵扣亏损并确认递延所得税资产，而仅作为未确认的递延所得税资产进行披露。我们分析认为公司的会计处理可能较为审慎，若未来五年内子公司能实现盈利，将对未来的所得税费用有一定程度的抵减。
    发出商品同比增长50%，或将预示未来收入确认将提速。考察公司收入与发出商品之间，发现收入增速滞后发出商品增速约半年，2010 年收入超预期增长过程中发出商品率先增长近100%，而在2011 年开始发出商品增速降低，随后收入增长放缓。特别地，2012 年中开始，发出商品为3274 万，同比期初增长49%，而收入则仅增长6%，按照公司产品目前50%左右的综合毛利率，我们预计发出商品满足收入确认条件时对应的收入约为6500 万元，较之公司单月约1 亿元的销售额，占比较高，或将预示未来收入确认将提速.三季度预收款增加1000 万元，新产品开始发力。公司三季报中预收账款为2200 万元，比年初1100 万翻倍，与二季度末增加900 万元，同比增长69%，而低压变频和伺服主要通过经销预收款极少，我们推测可能是重点培育的新能源汽车控制器、大传动等在三季度取得大量订单，假设按照20%的预付款比例来测算，新签订单金额可能有4500 万。我们分析认为，凭借公司极强的技术研发和市场开拓能力，新产品有望在明年取得显著增长，较可能超出市场预期。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.85、1.09、1.37 元，参考可比公司PE 估值，考虑汇川行业地位品牌价值和增长，给予2013 年25 倍PE 估值，对应目标价27.25 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    宏观经济持续下滑、房地产开工持续下滑、产品价格下降。