事 项
    10 月25 日公司发布三季报：前三季度营业收入8.61 亿，同比增长9%，归母净利润2.42 亿，同比下滑6.29%；其中第三季度营业收入3.33 亿，增长15%，归母净利润1 亿，同比增长13.67%。
    主要观点
    1. 环比出现积极信号，收入增长与营业外收入是触发因素。
    公司前三季度归母净利润增速分别为-16.86%、-16.17%、13.67%，第三季度明显改善，环比出现积极信号。我们认为其主要原因有两个：一是收入持续增长，公司前三季度收入增速分别是2.67%、7.54%、15.02%；二是营业外收入贡献较大。去年第三季度公司营业外收入仅为188 万元，占归母净利润的2.14%，今年达到了1587 万元，占归母净利润的15.88%。同时管理费用率影响减小，毛利率稳定在52%左右。
    2. 一体化及专机全年20%增长较明确，明年上半年能持续。
    公司中报显示一体化及专机销售额达到2.29 亿元，占总收入的43.37%，同比增长19.47%。该业务实现全年20%增长已经明朗。草根调研显示，电梯行业下游需求仍然乐观，大客户在手订单已经达到了400～600 台（套）不等。按照电梯采购周期6～8 个月计算，公司明年上半年电梯业务仍能够保持15%左右增长。产品线延展与加强营销力度是公司在电梯领域的战略。
    3. 工控下游需求结构略有分化，预计明年上半年企稳。
    受工业需求持续低迷影响，1-9 月份工业自动化行业增速放缓。新增市场受到冲击严重，而以设备升级和生产线改造的存量市场相对表现稳定。存量市场以提供高信价比产品和整体解决方案的企业为主。因此我们持续看好进口替代企业和提供行业解决方案的设备厂商。我们判断：虽然去产能的第二个去库存阶段过去了，但是长期看不到景气度的转好迹象。通用产品的复苏还需要等待。
    预计明年上半年会有企稳迹象。
    盈利预测与投资建议
    虽然行业景气度短期难以改善，但是公司强项是行业突破，电梯、起重、纺织、新能源等大市场给公司提供了足够的发展空间。今年在内需与出口受到影响的同时，国内投资节奏也有所放缓。这些因素给工业自动化企业带来了不利影响。
    随着国家“稳增长”方案的持续推出，预计公司在保持传统业务稳定的基础上，新业务有望加速发展，从而提升公司整体盈利能力。因此我们上调公司12～14年EPS 为0.85、1.02、1.18 元，对应PE24、20、18 倍，维持“强推”。
    风险提示：经济复苏缓慢影响行业需求；明年下半年电梯市场发展低于预期。