投资要点
    事项：我们对雪迪龙进行了调研，主要观点如下：
    预计公司全年业绩增长约20%。1-9 月，公司实现收入和净利润分别为2.33亿元和5485.59 万元，同比分别增长13.4%和16.27%。脱硝在下半年快速启动，预计今年公司已取得脱硝订单超过1.3 亿，去年全年为3000 万。
    脱硝产品成为公司下半年业绩增长的主要动力。公司大量产品已经发货，但尚未完成调试，因此没有确认收入。四季度是调试的高峰期，公司也将同步迎来收入确认的高峰期。
    公司订单快速增长。去年公司新签订单不到4 亿，我们预计今年全年将达到5-6 亿。四季度是传统的订单旺季，一般占全年订单总额的32%左右。
    按照公司上半年收入情况推算，公司未执行订单约4 亿，预计年内执行1-2亿，剩余订单结转至明年。订单结构方面，脱硝市场正式启动，今年已获订单约1.3 亿；脱硫新签订单约1.2 亿，基本和去年持平，其中很大比例来自钢铁烧结。
    脱硝改造和产品更换需求为公司带来持续增长空间。脱硝改造的启动为气体检测行业新增约40 亿的市场。按照国家规划，“十二五”是脱硝改造的高峰期，公司13-14 年脱硝收入有望实现连续翻倍增长（12 年约1.5 亿，13 年3 亿，14 年超过5 亿）。此外，随着产品更换周期逐渐到来（公司负责维护的产品寿命约8 年，客户自己维护的寿命约5 年），公司产品面临良好的市场环境。
    运维服务规模略低于预期，前景依然看好。公司原计划今年实现1000 套系统的运维服务，目前执行的约700 套。环保部发文鼓励监测产品实行专业化的第三方运营，保证监测数据的准确性。运维服务招标由地方政府主导，今年部分地区招标放缓。专业化的运维服务是新兴市场，可以为公司带来稳定可持续的收入。“运营维护网络建设项目”是公司募投项目之一。
    工业过程分析系统增速放缓。公司工业过程分析产品主要应用于水泥、建材、石化、冶金等行业，有不错的节能效果。由于国内相关行业出于景气低点，节能产品普及率不高，公司相关产品今年主要销往国外。
    积极进行人才储备，销售费用提高。由于产品需要满足客户的特殊要求，设计环节成为制约公司产能的最主要原因。现场调节人员责任重大，必须了解客户的工艺流程才能保证设备正常运行、数据准确。目前公司工程师紧缺，计划每年新增100 人，为明后年脱硝爆发做储备。由于销售人员增多，以及新增客户群体中不少是中小客户，公司销售费用率有所提高。
    技术储备丰富，保障业绩持续增长。传统的气体检测市场规模有限，但受政策影响明显。公司近两年把主要精力投入脱硝产品，同时在多晶硅生产、垃圾焚烧、温室气体检测等方面均有技术和产品储备，未来将根据政策导向选择具体的业务方向（包括饮用水综合性检测、环境监测、锅炉燃烧效率测量等）。
    看好公司业绩确定性，给予“推荐”评级。公司所处行业虽然规模不大，但是公司凭借技术和市场储备，把握住了脱硝行业的快速发展。预计今明两年EPS 分别为0.73 和1.06 元，对应目前股价市盈率分别为29.3 倍和20 倍，估值处于合理水平。募集资金为公司带来充足的现金流，利于公司在未来几年持续享受脱硝市场的爆发。我们看好公司业绩确定性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1、公司脱硝订单规模低于预期；2、应收账款回收较慢。