1．事件
     公司2012 年1-9 月份实现收入133 亿元，同比增长21%，净利润9.73 亿元，同比+33%，全面摊薄EPS 为1.38 元；其中第三季度单季收入50 亿元，同比+12%，净利润3.83 亿元，同比+30%，全面摊薄EPS 为0.54 元；行业和公司增速有
    所回调，业绩符合预期。 
    2．我们的分析与判断 
   （1） 受益结构上移和份额扩张，收入利润增速较快   公司1-9 月份实现客车销售3.44 万台，同比增长8.47%，受益大客占比持续提升（50%），实现收入增速21%，净利润增速高达33%  
   （2） 毛利率稳步提升，管控合理，营业费用有所加大   公司1-9 月份综合毛利率18.91%，同比提升1.58 个百分点，得益于产品结构继续上移；净利率7.31%，同比提升0.65 个百分点，总体产品结构优化推动较大；此外，金融资产处臵创利6,294 万，受人力成本和售后费用上升，导致营业费率和管理费率分别上升0.85 和0.22 个百分点。
    （3） 传统大中客车市场负增长，校车和出口市场维系行业景气   大中客受经济下行和后周期影响，1-9 月份座位客车（-5.48%）和公交客车（-3.48%）负增长趋势扩大，卧铺客车萎缩，传统大中客车市场出现下滑；依赖校车和出口市场爆发，1-9 月份行业实现正增长（+5%），增速有所回调，我们预计今明两年政府支出压力加大，校车和公交市场的不确定性将拖累行业增长。  
   （4） 稳定的行业，公司估值和成长将完全依赖份额扩张   公司是大中客龙头，受益行业稳定增长和公司份额扩张；2007-2012 年大中客年均增长8.74%，宇通客车的份额由20.4%扩张至27.3%，实现年均增长16.15%； 但随着行业进入低速增长，公司估值和成长将完全依赖高市场份额的持续扩张。
     3．投资建议  我们预测公司12-14 年销售客车53,653、61,000 和67,000 辆，收入194、212 和234 亿元，利润14.57、15.87 和18.41 亿元，12-14 年EPS 为2.07、2.25 和2.61 元，对应12-14 年PE 为10.92、10.02 和8.64。对比汽车行业特别是乘用车龙头估值，公司估值优势不大，维持"中性"评级。  
    4．风险提示  宏观经济严重放缓压抑客运市场需求，政府推动的校车采购力度减弱将影响公司销量和盈利。