核心观点
    毛利率下降,业绩略低于预期。近日公司公布了2012 年三季报，2012年前三季度公司实现营业收入391.99 亿元，同比增长24.70%；实现归属于母公司净利润18.36 亿元，同比增长8.49%；实现EPS 1.29 元。公司三季度黄金产量增速放缓，单季销售收入环比增长11.13%，但由于三季度副产品价格下跌，改扩建工程较多，成本上升较快，使得公司单季综合毛利率环比大幅下降4.82 个百分点，盈利能力减弱，导致净利润环比下降45.49%，公司三季度业绩略低于预期。预计公司完成年初生产计划的难度不大，四季度矿产金产量增速或将加快。
    走出山东，加快国内矿山企业收购步伐。近日公司发布公告显示，公司利用自有资金4.90亿元完成了对于福建省政和县源鑫矿业80%股权的收购。源鑫公司是在产黄金矿山企业，主要产品为金精矿。所属矿山于2005年投产，日处理矿石量约400吨左右。源鑫矿业目前拥有一个采矿权和一个探矿权，保有矿石量289.70万吨，金金属量10.94吨，平均品位3.78克/吨；银金属量117吨，平均品位40克/吨。虽然储量不大，但属于典型的金银伴生矿，品位较高。在集团公司大力整合胶东金矿资源并进军海外的同时，公司也开始走出山东，加快对于国内矿山企业的收购步伐。
    美国经济稳步恢复，金价上行阻力较大。美国经济现稳步恢复的迹象，9 月以来的就业及房地产数据均持续回升，而随着美联储QE3 的推出，欧元区、日本、韩国、巴西等国均在本国推行宽松的货币政策，使得美元指数触底反弹，金价也从1794 美元/盎司的前期高点回调至1700 美元/盎司左右。鉴于目前美国经济恢复状况强于欧洲、日本等国，美元指数有望继续走强，金价上行的阻力较大。
    集团“胶州百吨黄金基地”规划建设工作即将启动。山东黄金集团规划以渤海南岸的莱州市为中心，在胶东半岛规划建设一处年产百吨的黄金生产基地，并提出2020年黄金产量进入全球前五的新战略目标。黄金基地规划建设工作于2012年10月28日正式启动。公司作为集团的唯一黄金上市平台，核心矿区均位于胶东百吨黄金基地规划范围，未来有望分享基地的规模效应，在提高金矿产量的同时，降低成本，不断提升公司的盈利能力。
    盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014 年营收、净利润CAGR 各为14.29%、27.34%，对应EPS 分别为1.73 元、2.04 元和2.76 元，动态PE分别为22 倍、18 倍和14 倍；维持公司短期_推荐，长期_A 的投资评级。
    风险提示。黄金价格大幅下跌，矿山扩建项目进度慢于预期。