业绩简评
    山东黄金发布三季报，单季实现营收 13.8 亿元，同比增加15.22%，净利润4.3 亿元，同比下滑33.12%，对应单季eps 0.3 元。前三季度净利润累计18.36 亿元，同比增长8.51%，对应eps 1.29 元。符合我们预期。
    经营分析
    3 季度黄金价格有所下跌：3 季度国内黄金均价为338 元/克，去年同期为353 元/克，同比下滑4.25%。金价下跌对公司的利润构成了一定影响，但公司三季度收入同比增加说明公司产销同比处于增长态势，一方面包括自产金产量增加，另一方面主要是冶炼金的增加。
    3 季度毛利率下滑：3 季度单季度毛利率下滑至8.14%，去年同期为11%。毛利率下滑一方面因生产成本上升而金价同比下跌了4.25%，另外一个重要原因是外购冶炼金产量持续增长，拖低了整体毛利率。
    费用率有所上升：3 季度公司管理费用、财务费用同比增加超过1.6 亿元。
    而公司三季度单季营业利润共计5.87 亿元。这部分增加费用对公司三季度利润产生了一定影响。
    长期看好金价，山金受益明显：从长期来看，黄金牛市的根基在于全球货币的泛滥，因为黄金本身就是货币，在全球货币体系没有实质性改变之前，超发货币将成为常态，经测算，去年黄金均价每上涨10 元/克，将增厚山东黄金EPS 约0.15 元。公司将长期受益于黄金价格上涨。
    资源继续扩张为高概率事件：公司近年资源扩张上成绩亮丽，于去年底完成了对金石矿业的整体收购。此外，公司欲通过定增收购新立、寺庄和东风探矿权以及归来庄公司。上半年3 月，公司还完成了对甘肃西和中宝矿业70%股权的收购事项；6 月，与集团公司完成股权转让框架协议，协议一年之内由大股东收购的盛大矿业和天承矿业股权将注入上市公司。一系列动作表明尽管股东已经注入了大量的资产，但上市公司的资源扩张步伐不会放慢。
    盈利调整
    我们维持公司2012/2013 年24.7 亿、27.6 亿元的净利润预测不变，对应EPS 分别为1.74 元、1.94 元，对应目前股价2012-2013 年PE 分别为21.98 倍、19.67 倍。继续维持增持评级。