上半年经营情况良好,业绩略高于预期。近日公司公布了2012 年半年报，2012 年上半年公司实现营业收入253.28 亿元，同比增长27.95%； 实现利润总额19.47 亿元，同比增长33.32%；实现归属母公司净利润14.06 亿元，同比增长34%；实现EPS 0.99 元，同比增长33.78%。虽然二季度为黄金的需求淡季，公司销售收入环比略微降低3.43%，但随着核心矿山扩产项目的推进，公司自产金产量有所提升，使得二季度公司净利润环比提升27.95 个百分点，公司上半年业绩略高于预期。  自产金比例提高，毛利率有所提升。报告期内公司在技术升级、深度勘探和并购等方面均取得进展，矿山处理能力稳步提升：2012年上半年， 公司矿山总处理能力达到636.93万吨，同比增长21.46%；矿产金13.764 吨，同比增长23.84%，其中三山岛、焦家、新城、东风、玲珑等5大矿山矿产金产量同比增幅均超过20%。公司上半年产品销售情况较好，黄金平均销售价格达到335.5元/克，高于上海黄金交易中心均价；另外， 尽管上半年公司无形资产摊销、资源补偿费和财务费用均有所提升，但公司仍将克金成本控制在170元以下，使得公司上半年综合毛利率达到11.14%，同比增长0.58个百分点。  避险需求支撑，金价维持高位。今年二季度受到下游消费量减少和欧债危机放缓影响，黄金价格从3 月末的1668 美元/盎司下调至5 月末的1564 美元/盎司。美国经济复苏进程放缓，使得市场对于美联储QE3 推出的预期再次加强；另一方面，在西班牙、意大利陷入债务危机拖累下，欧洲经济整体低迷，全球流动性放松预期和继续提升的避险需求，使得黄金价格回升，并稳定在1600 盎司/美元以上。较高的黄金价格将保证公司较高的采矿利润，推动公司业绩稳定增长。  矿山扩建项目进展顺利，矿石处理能力有望快速提高。公司矿山扩建项目进展顺利，目前三山岛金矿8000吨/日改扩建工程中的选矿工程已经于4月份完成，井下工程也已启动，目前三山岛金矿矿石处理能力已经达到1万吨，计划2015年前达到15000 -18000吨/日的矿石处理规模；焦家金矿6000吨/日的扩建工程的选矿部分也已经完成，目前年处理能力接近9000吨，待井下工程建成，矿石处理规模将达到12000-15000吨/日， 产能翻一番；东风金矿和玲珑金矿目前处理能力在3600吨左右，未来将 提升至7000 吨；新城金矿随着未来金石矿区与新城矿区合并，处理能力将扩张到10000 吨左右；新收购的甘肃西和中宝矿业一期1000 吨/日处理能力也已经启动。随着各金矿扩建项目的逐步完成，公司的矿山金产能也将持续提升。今年公司矿山金总产量有望提高6 吨/年至28 吨/年，"十二五"末主体矿石处理能力将翻番。 资产注入逐步实现，资源储量有望大幅提升。集团公司已经完成了对盛大和天承两公司的收购，并计划在一年内将两公司金矿资源注入上市公司，预计将提升公司黄金储量130.44 吨；公司最新增发项目仍在审批中，增发项目完成将使公司黄金资源储量提升340 吨左右，预计到明年6 月份以前，上市公司黄金总储量有望达到900 吨，提前完成公司"十二五"末黄金储量翻倍的规划。另外，目前集团控制的可注入公司的黄金资源储量为400-500 吨，预计"十二五"末基本全部注入上市公司，使上市公司总储量有望超过1300 吨，资源储量大幅提升。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014 年营收、净利润CAGR 各为14.29%、27.34%，对应EPS 分别为1.73 元、2.04 元和2.76 元，动态PE 分别为20 倍、17 倍和12 倍；维持公司短期_推荐，长期_A 的投资评级。 风险提示。黄金价格大幅下跌，矿山扩建项目进度慢于预期。