山东黄金公告12 年上半年净利润同比增长34%至14.06 亿人民币（每股收益0.988 元），这主要是得益于金价同比上升近9.9%以及矿产金销量同比大幅增加近23%。分季度看，12 年2 季度净利润为7.89 亿人民币，环比增长30%。由于2 季度金价环比下降近4.5%，因此盈利环比大幅上升有点出乎我们意料。我们估计这主要是由于矿产金产量和销量大幅上升，同时，公司的单位生产成本可能也有所下降。我们估计产量有较大增长主要是选矿厂扩建项目逐步投产使得公司平均日处理矿石量不断增加，我们将12-14 年公司矿产金产量的预测分别上调6.4%、5.8%和4.5%。我们估计2012 年上半年公司矿产金的单位克金营业成本为131.9 元/克，较2011年上半年上升6%，但我们估计2 季度公司的单位营业成本出现下降。未来随着公司完成增发新股收购矿山，并从母公司收购盛大矿业和天承矿业下属的黄金资源，我们估计公司的黄金资源储量可达到825.4 吨，是目前的近1.2 倍。由于上调了矿产金产量预测，同时，公司单位成本也可能低于我们预期，我们将2012-14 年净利润预测分别上调18%、16%和16%；另外，由于公司增发新股的进度晚于我们预期，我们将2012-14 年全面摊薄的每股收益预测分别下调19%、16%和15%。由于A 股有色金属公司估值下降，我们将目标价由43.90 元下调至41.00 元。我们维持对该股的买入评级。
    支撑评级的要点公司储量增加潜力极大。
    黄金产量稳步上升。
    全球货币过量发行推升金价。
    主要风险
    管理费用、人工成本可能高于预期。
    收购矿山成本可能高于预期。
    美元升值可能对金价上升形成抑制。
    估值
    虽然我们上调了盈利预测，但由于A 股有色金属公司估值下降，我们将目标价由43.90 元小幅下调至41.00 元，这是基于约20 倍的2013年市盈率。我们维持对该股的买入评级。