3 季度业绩低于预期
    山东黄金3季度实现每股收益0.3元，低于预期
    山东黄金发布3季报，公司7-9月份实现营业收入138.44亿元，环比增长11.14%，同比增长19.33%；实现归属于母公司所有者的净利润4.30亿元，环比下降-45.49%，同比下降-33.12%；对应每股收益0.3元，低于市场预期。
    3季度毛利率大幅下滑，选矿品位下降或是主因
    公司3季度毛利率仅为8.14%，同比下滑2.86个百分点，环比下滑4.82个百分点。我们判断公司3季度毛利率下滑的主要原因在于矿石入选品位的阶段性下降，导致公司自产矿产量减少、成本上升，从而对整体毛利率水平形成负面影响。公司历史上也曾出现过类似的由于矿石品位下降造成的毛利率单季度下滑，我们预计未来这一影响将逐步减弱。
    集团成立“胶东百吨黄金基地”，有望支持公司矿产量持续增长集团公司于10月28日在山东成立“胶东百吨黄金基地”，计划在“十二五”至“十三五”期间，在胶东区域内整合升级并最终建成年产百吨黄金的世界级黄金生产基地。上市公司拥有的三山岛矿山、焦家矿山等均位于此区域核心位置，我们判断集团百吨矿山建设项目有望支持公司矿产量持续增长。
    估值：维持45.5元目标价不变，维持“买入”评级
    我们维持公司2012-14年EPS为1.59/1.79/1.39元，维持目标价45.5元不变。维持“买入”评级。我们参考3年历史市盈率均值（28.6x）、基于12年预测EPS，得到公司目标价。目标价对应2013-14年预测市盈率分别为25.4/32.7x