报告摘要： 
     三季度业绩增速放缓。公司前三季度营业收入22.77 亿元，同比增长33.47%；净利润为1.22 亿元，同比增长32.45%；EPS 为0.39 元。其中，第三季度净利润为0.42 亿元，同比仅增16.84%，低于上半年的42.56%的同比增速，增速放缓主要是销售费用大增所致。 
   天然植物药增速逐季放缓。特色天然植物药主要放在母公司经营，母公司第三季度营收为3.06 亿元，同比增长了51.86%，虽仍在高速增长，但考虑到高开票的因素，实际同比增速估计在20%左右，且逐季放缓的势头已经出现。母公司Q3 的净利润同比仅增长了4.25%，远低于上半年48%的同比增速，净利润率仅为8.66%，比上半年低2.32%， 比去年低3.62%。销售费用高企是导致净利润增速下滑的主要原因， Q3 母公司销售费用高达1.22 亿元，同比增长86.51%，营业税金同比增速为53.1%。说明在高开票模式下，营业税金的影响不大，但销售费用大幅增加，公司还需探索在新营销模式下如何降低销售费率。
    毛利率仍有进一步改善的空间。Q3 母公司的毛利率为52.07%，比上半年略微下降0.7%，虽然降幅已经收窄，但毛利率提升低于预期，这主要和三七等中药材价格下降缓慢有关，且与中药材采购周期有关， 我们认为三七价格后期仍有望继续下行，毛利率也有继续改善的空间。
    投资建议：公司在高速增长后将进入稳定增长阶段，且销售费率今年以来的增幅略超预期，我们将公司的2012～2014 年的EPS 调整为0.56 元、0.75 元和0.94 元（之前为0.60 元、0.80 元和1.04 元），当前估值已趋合理，因此将公司评级下调为"谨慎推荐"。公司拥有多个特色品种，仍建议投资者长期关注，并注意阶段性的投资机会。 
   风险提示：销售费率增长过快的风险；中药材价格上涨的风险。