报告摘要：
    2012 年前三季度公司共实现营业收入36604 万元，同比增长9.56%；实现归属于母公司股东的净利润3695 万元，同比下降20.67%。实现每股收益0.103 元。2012 年7-9 月公司共实现营业收入15015 万元，同比增长8.28%；实现归属于母公司股东的净利润2615 万元，同比下降20.38%。实现每股收益0.073 元。
    净利润下降的原因：1）公司于2011 年12 月8 日发行了2.5 亿短期融资券，年利率为7.49%。
    前三季度公司财务费用达到2848 万元，比去年同期增加751 万元，同比增长了36%。2）前三季度公司从参股子公司井冈山旅游发展股份有限公司获得的投资收益为529 万元，2011 年1-9月为1234 万元，同比下降57%。3）前三季度公司资产减值损失236 万元，比去年同期增加了274 万元，主要是期未公司应收账款比期初增加，以及上年同期收回公司以前年度福隆园项目土地转让款，冲减计提的坏账准备金。
    公司未来看点：1）综改方案年底有望出台。《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》已由国务院批转至发改委有关部门研究办理，按流程有望在年内获批。公司将借此契机扩大现有业务范围，加速景区资源的进一步整合，提高景区盈利能力。2）交通通达性的改善也将助推桂林旅游业和公司景区旅游的发展。贵阳-桂林-广州高速铁路将于2014 年通车，届时广州到桂林只需要2 个小时的时间，贵广高铁的开通将大幅提升来自珠江三角洲的游客数量，助推桂林旅游业和公司景区旅游的发展。3）公司两江四湖”景区正由培育期向成熟期过渡。
    我们预计2012-2014 年“两江四湖”景区游客量将保持35%的增速，未来将成为公司业绩贡献的亮点。银子岩二期工程将极大提升景区游客的接待容量，改变目前景区经营模式单一的特点，进一步增强景区的盈利能力。银子岩景区在未来2-3 年仍然是公司主要的业绩贡献点。
    盈利预测及投资策略：鉴于《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》年底出台的可能性极大，公司将利用这一契机对旅游资源进行进一步整合和扩张。另外，交通通达性的改善也将助推公司景区旅游的发展。“两江四湖”景区未来将成为公司业绩贡献的亮点。我们预计公司2012-2014 的EPS 分别为0.24 元、0.30 元和0.36 元，公司目前股价6.18 元，对应动态PE26 倍、21 倍和17 倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：综改方案出台时间点低于预期、地产业务不确定因素等。