公司2012 年上半年实现营业收入、扣非后净利润分别为21589 万元、1039 万元，同比增幅分别为10.46%、-19.59%；实现每股收益0.03 元，同比下降21.05%。整体利润较去年同期明显下滑主因在于公司参股的井冈山旅游股份有限公司在去年红色旅游年高基数的背景下今年业绩下降明显，公司投资收益下滑达71.75%。若排除该项因素公司上半年自身旅游主业运营平稳。  公司于2010 年通过增发注入了桂林市区的两江四湖项目今年上半年接待游客39.68 万人次，同比增幅达30.10%，实际票价由去年同期的64 元提升至83 元。由此可见，两江四湖的"新画中游" 项目已渡过新产品整合期，成为桂林市区内的主打旅游。预计全年项目将贡献营收8000 万以上。 
   除两江四湖景区以外，公司控股的其它六大景区上半年总客流量83.28 万人，同比略增2.14%。其中业绩贡献最大的银子岩上半年接待人数49.83 万人，在去年客流量达到顶峰后同比略微下滑4.17%，景区实现净利1448 万，人均实际消费49.55 元，与去年基本持平。景区二期建设工程仍在进行中，预计2013 年底可达产。预计全年六大景区业务将基本与去年持平。
    地产业务福隆园项目上半年未有交付，目前项目已交付面积140.53 亩，扣除城市规划用地尚有356.88 亩待开发交付，由于项目为一级土地开发，故前期涉及的拆迁安臵问题拖延项目进程，预计未来2-3 年项目将贡献收入40000 万。 
    综合来看，排除参股公司投资收益下滑及地产业务不确定因素外，公司重点景区运营稳定，小景区仍处于培育期，扭亏尚待时间。考虑到国家旅游综合改革试验区的政策下半年审批通过后将打开公司业绩上升通道，我们仍维持"增持"评级。
    预计2012-2014 年EPS:0.25 元、0.30 元、0.37 元，对应PE 分别为：28.45 倍、23.74 倍、19.51 倍。6 个月合理价格区间为7.80-10.50 元。  风险提示：国家旅游综合改革试验区总体规划纲要中涉及的政策低于预期。