报告摘要： 
   2012 年上半年，公司共实现营业收入21,589 万元，同比增长10.46%；实现营业利润1,209 万元，同比下降18.16%；实现归属于
    母公司股东的净利润1,080 万元，同比下降21.37%。实现每股收益0.03 元。  本期净利润下降的主要原因：井冈山旅游发展股份有限公司（本公司持股21.82%，为第三大股东）本期净利润为905 万元，同比下降57.77%。2012 年1-6 月本公司从该公司获得的投资收益为198 万元，2011 年1-6 月为701 万元，同比下降71.75%。2012 年上半年，公司主营业务平稳发展：景区业务实现营业收入8,946 万元，同比增长12.51%，酒店业务实现营业收入4,727 万元，同比增长1.94%，漓江游船业务实现营业收入4,265 万元，同比增长7.66%。  公司未来发展的两大契机：综改方案出台与交通通达性改善。《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》已由国务院批转至发改委有关部门研究办理，按流程有望在年内获批。公司将借此契机扩大现有业务范围，加速景区资源的进一步整合，提高景区盈利能力。交通通达性的改善也将助推桂林旅游业和公司景区旅游的发展。公司是目前漓江上最大的游船公司， 传统的漓江游船业务有待进一步突破。两江四湖"景区正由培育期向成熟期过渡。我们预计2012-2014 年"两江四湖"景区游客量将保持35%的增速，未来将成为公司业绩贡献的亮点。银子岩二期工程将极大提升景区游客的接待容量，改变目前景区经营模式单一的特点，进一步增强景区的盈利能力。银子岩景区在未来2-3 年仍然是公司主要的业绩贡献点。我们预计2012 年公司全年从井冈山获得的投资收益约在500-600 万，同比下降40%-50%。但是，随着井冈山上市的渐行渐近，作为其第三大股东，公司必将受益于其上市后带来的股权投资收益。  盈利预测及投资策略：尽管公司目前估值在行业内处于较高水平，但是鉴于《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》年底出台的可能性极大，公司将利用这一契机对旅游资源进行进一步整合和扩张。另外，交通通达性的改善也将助推公司景区旅游的发展。"两江四湖" 景区未来将成为公司业绩贡献的亮点。我们预计公司2012-2014 的EPS 分别为0.24 元、0.30 元和0.36 元，公司目前股价7.19 元，对应动态PE30 倍、24 倍和20 倍，维持"谨慎推荐" 评级。 
     风险提示：不可抗力风险、市场风险、经营风险、地产项目结算不如预期等。