报告摘要：桂林旅游股份发展有限公司是广西唯一的旅游类上市公司，也是全国旅游上市公司中以景区类业务为主的上市公司。主要从事漓江游船客运、旅行社及景区游览业务。公司拥有桂林地区核心的旅游资源，主营业务构成向多元化发展。除景区外，公司积极拓展酒店、旅游客运、房地产等多项业务，已形成较为完整的旅游产业链。  公司未来发展的两大契机：综改方案出台与交通通达性改善。《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》已由国务院批转至发改委有关部门研究办理，按流程有望在年内获批。公司作为桂林市唯一上市的旅游企业，将面临巨大的发展机遇。公司将借此契机扩大现有业务范围，例如探索发展博彩业务， 加速景区资源的进一步整合，提高景区盈利能力。交通通达性的改善也将助推桂林旅游业和公司景区旅游的发展。  公司是目前漓江上最大的游船公司，传统的漓江游船业务有待进一步突破。两江四湖"景区正由培育期向成熟期过渡。我们预计2012-2014 年"两江四湖" 景区游客量将保持35%的增速，未来将成为公司业绩贡献的亮点。银子岩二期工程将极大提升景区游客的接待容量，改变目前景区经营模式单一的特点，进一步增强景区的盈利能力。银子岩景区在未来2-3 年仍然是公司主要的业绩贡献点。作为井冈山第三大股东（持股比例21.82%），公司将直接受益于井冈山上市后股权融资带来的投资收益。  公司投资策略：尽管公司目前估值在行业内处于较高水平，但是鉴于《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》年底出台的可能性极大，公司将利用这一契机对旅游资源进行进一步整合和扩张。另外，交通通达性的改善也将助推公司景区旅游的发展。"两江四湖"景区未来将成为公司业绩贡献的亮点。我们预计公司2012-2014 的EPS 分别为0.24 元、0.30 元和0.36 元，公司目前股价7.55 元，对应动态P31 倍、25 倍和21 倍，维持"谨慎推荐"评级。  风险提示：不可抗力风险、市场风险、经营风险、地产项目结算不如预期等。