报告摘要： 
    每股收益符合预期。报告期内，公司实现收入8501万元，同比增长12.5%，占全年预估营业收入的12.3%；实现营业利润-1496万元，同比下降11.2%；归属于上市公司股东净利润-1489万元，同比下降9.8%；一季度每股盈利-0.041元，符合市场预期。  资产减值损失扰动，净利润增幅低于营业收入增长。报告期内，资产减值损失金额为1.77万元，而去年同期由于公司收回转让福隆园项目的土地转让款冲减计提的坏账准备，资产减值损失为-229万元。资产减值损失科目扰动使本期营业收入同比增长12.5%的同时营业利润同比下降11.2%。  
    《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》在年内获批是大概率事件。自2009年12月获批国家旅游综合改革试验区以来，桂林综改问题得到了广西自治区和桂林市各级领导的高度重视。目前，《总体方案及规划纲要》已经通过了广西自治区政府的审议并上报国务院。我们认为，《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》在年内获批将是大概率事件。公司作为桂林旅游市场的排头兵、广西唯一的旅游上市公司，将全面参与实验区新项目建设，分享改革盛宴。  
    维持"买入-B"投资评级，6个月目标价12元。随着桂林旅游市场全面复苏，未来几年公司业绩有望保持快速增长，预计2012-2014年间，公司EPS分别为0.33元、0.38元、0.42元，当前股价对应动态市盈率27、24、21倍，估值处于行业高端。考虑到公司作为桂林地区旅游资源的整合平台，以及《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》有望在年内获批等因素，可以给予一定的估值溢价。我们维持"买入-B"评级，6个月目标价12元。  
    风险提示：经营管理人才缺失的风险、自然灾害、实验区配套政策低于预期。