报告摘要： 
      每股收益符合预期。2011年公司实现收入5.013亿元，同比增长0.45%，净利润6829万元，同比下降3.05%。其中，第四季度实现收入1.78亿元，同比下降25.8%，实现净利润2170万元，同比下降48.8%。报告期内每股收益0.19元。利润分配预案：每10 股派发现金1元（含税）。符合之前公布的业绩快报中的业绩预期。  景区业务增长态势良好，地产项目交付低于预期。报告期内，景区业务共接待游客263.8万人次，同比增长24.07%，游客增长态势良好。其中，漓江游船客运业务接待游客66.9万人次，同比增长12.9%；两江四湖景区实现营业收入6,402万元，同比增长39.8%；银子岩景区实现营业收入6,024万元，同比增长41.2%。酒店业务方面，漓江大瀑布饭店接待游客18.7万人次，同比下降4.108%。福隆园地产项目2011年度交付开发商土地约40亩，实现收入4,800万元、净利润1,100万元；去年同期交付开发商土地100.4亩，实现收入12,068万元、净利润2,631万元。福隆园项目低于预期是公司净利润出现下滑的主要原因。  《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》有望在年内获批。自2009年12月获批国家旅游综合改革试验区以来，桂林综改问题得到了广西自治区和桂林市各级领导的高度重视。目前，《总体方案及规划纲要》已经通过了广西自治区政府的审议并上报国务院。我们认为，《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》在年内获批将是大概率事件。公司作为桂林旅游市场的排头兵、广西唯一的旅游上市公司，将全面参与实验区新项目建设，分享改革盛宴。  维持"买入-B"投资评级，下调6个月目标价12元。作为大桂林地区旅游资源的整合平台，公司已成功构建了南、北、中三条核心旅游线路。随着桂林区域交通改善、旅游市场走出低谷，公司业绩有望保持高速增长。预计2012-2014年间，公司EPS分别为0.33元、0.38元、0.42元，当前股价对应动态市盈率26、23 、21倍，估值处于行业低端。维持"买入-B"，下调6个月目标价12元。  风险提示：经营管理人才缺失的风险、自然灾害、实验区配套政策低于预期