报告摘要：  净利润小幅降低3.05%。2011 年度公司实现营业收入51260.6 万元， 比2010 年度增长0.45%，实现归属于公司股东的净利润6829 万元， 下降3.05%。每股收益0.19 元，同比下降8.7%。  核心业务驱动力强，房产项目拖累利润。在桂林市游客人数增长24% 的驱动下，2011 年公司景区共接待游客263 万人次，增长率24.1%。多景区与旅游客运市场的高占有率使得景区、游船、酒店等利润贡献高的核心业务驱动力依然强劲。本期利润下降因富隆园地产项目结算收入低于预期以及"两江四湖"补贴减少所致。  银子岩与井冈山等小景区发力。公司分景区中银子岩、龙脊梯田与井冈山增长强劲，净利润分别增长49%，42%与65%。其中尤其以银子岩景区表现突出，贡献了公司总净利润的50.6%。井冈山景区因定向增资笔架山索道，使得公司持股比例由32.7%下降至21.82%，但强势业绩令公司所获收益不降反升。  交通区位改善，政策利好待落实。景区通达性提升，桂林至湖南、广东高速公路基本开通，为景区未来成长提供支撑。桂林国家旅游综合改革试验区等政策利好也有待落实，催化未来股价表现。  维持买入评级。利润小幅低于预期主要由于房产项目交付所致，公司游船、酒店、景区等核心业务仍保持稳健增长。布局二线的小景区受益交通区位改善业绩增长强势。"综合旅游改革试验区"政策有待落实，产业升级有望助推未来业绩。给予增持评级，预计2012-2014 年EPS0.26 元、0.32 元、0.35 元，对应PE32 倍、27 倍、24 倍。